>> 中郵證券-可轉(zhuǎn)債周觀點(diǎn)：下修博弈過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁偉超 |
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下修條款博弈的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)
下修轉(zhuǎn)股價(jià)格是可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的權(quán)利而非義務(wù)，一般經(jīng)歷以下四個(gè)階段：①下修條款觸發(fā)；②董事會(huì)提議下修；③股東大會(huì)審議；④公司公告是否下修。2020年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和2022年滬深兩市發(fā)布的《上市公司自律監(jiān)管指引》，對(duì)下修周期和價(jià)格進(jìn)行細(xì)化要求。
根據(jù)發(fā)行人的意愿，可以將下修分為主動(dòng)下修和被動(dòng)下修：主動(dòng)下修的目的包括大股東配售減持和促使投資者盡快轉(zhuǎn)股；被動(dòng)下修主要系因回售壓力被迫下修。
下修博弈主要分為事前埋伏博弈和事中參與博弈。事前埋伏博弈需要投資者在董事會(huì)公告日前進(jìn)行布局，若董事會(huì)公告下修，市場(chǎng)往往預(yù)期下修到底，帶動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格突破新高，因此董事會(huì)公告當(dāng)日漲幅最大。相比之下事中參與博弈風(fēng)險(xiǎn)較高，且盈利空間有限。
轉(zhuǎn)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，下修或?qū)⒋蠓龆唷?019-2022年新上市轉(zhuǎn)債規(guī)模由1556.62億元升至2630.37億元，隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，下修條款觸發(fā)次數(shù)明顯增多，2022年下修觸發(fā)次數(shù)越至141次。
未來(lái)新增轉(zhuǎn)債將進(jìn)入回售高峰期，隨著轉(zhuǎn)債回售壓力增大，下修次數(shù)或?qū)⑻嵘?。我們?cè)?023年進(jìn)入回售期的58支轉(zhuǎn)債中篩選出正股價(jià)與觸發(fā)價(jià)接近、轉(zhuǎn)股稀釋率在5%以下的8只轉(zhuǎn)債，供投資者參考。
市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：流動(dòng)性持續(xù)收緊，轉(zhuǎn)債成交額持平
從資金上看，北向資金流出額減少，上周北向資金凈買(mǎi)入-224.20億元，杠桿資金變動(dòng)較小，兩融余額1.57萬(wàn)億元，較前周減少。周五DR001/DR007/GC001/GC007分別收于1.83%/1.95%/2.06%/2.20%。
上周可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額2604.78億元，較前周基本持平。543只可轉(zhuǎn)債中50只上漲、17只持平、476只下跌，其中星球轉(zhuǎn)債、萬(wàn)順轉(zhuǎn)債和聲迅轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲；共有2只可轉(zhuǎn)債正式發(fā)行，發(fā)行規(guī)模19.92億元，4支可轉(zhuǎn)債上市，發(fā)行規(guī)模43.88億元，上市首日成交規(guī)模20.30億元。共5支可轉(zhuǎn)債進(jìn)入預(yù)案或過(guò)會(huì)階段，北陸轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)將觸發(fā)回售。上周伊力轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條件，公司方?jīng)Q定不行使提前贖回權(quán)利；蘇銀轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、賽輪轉(zhuǎn)債、法本轉(zhuǎn)債有一定概率觸發(fā)有條件贖回條款。下修方面，上周銀僑轉(zhuǎn)債、百洋轉(zhuǎn)債、山石轉(zhuǎn)債、正元轉(zhuǎn)02、潤(rùn)禾轉(zhuǎn)債本次不下修；松霖轉(zhuǎn)債、興發(fā)轉(zhuǎn)債、滬工轉(zhuǎn)債、好客轉(zhuǎn)債、海順轉(zhuǎn)債、百暢轉(zhuǎn)債、華正轉(zhuǎn)債、華特轉(zhuǎn)債、起步轉(zhuǎn)債、國(guó)城轉(zhuǎn)債、晶科轉(zhuǎn)債、申昊轉(zhuǎn)債有一定概率觸發(fā)有條件下修條款。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。
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