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事件概述
　　裕同科技發(fā)布2023半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.65億元，同比-12.45%；歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比10.82%;扣非歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比-0.77%。分季度看，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.54億元，同比9.12%；歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同比-4.30%。現(xiàn)金流方面，2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為23.15億元，同比+84.86%，主要系報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)支出下降，同時(shí)2022年下半年銷(xiāo)售較同期有所增長(zhǎng)，致本期收回到期賬款金額增加所致。
　　此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.27元（含稅），持續(xù)回饋廣大投資者。
　　分析判斷:
　　收入端：行業(yè)去庫(kù)存周期下收入承壓，23年底部位置有望確立。
　　公司是全球最大的精品盒生產(chǎn)商，產(chǎn)品在全球消費(fèi)電子與智能硬件行業(yè)、中國(guó)高端白酒行業(yè)、中國(guó)煙草行業(yè)占據(jù)領(lǐng)先地位，由于當(dāng)前全球智能手機(jī)去庫(kù)存仍未結(jié)束（據(jù)Counterpoint Research最新預(yù)測(cè)，2023年全球智能手機(jī)出貨量將同比下降6%）以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期影響，公司收入受到一定影響，短期較承壓。分產(chǎn)品看，2023H1公司紙制精品包裝產(chǎn)品、包裝配套產(chǎn)品、環(huán)保紙塑產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入44.97、12.52、4.25億元，同比分別-13.15%、-9.64%、-12.26%。分地區(qū)看，2023H1公司國(guó)內(nèi)、國(guó)外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入46.87、16.79億元，同比分別-18.98%、+12.98%，海外市場(chǎng)保持較快增速。報(bào)告期內(nèi)，公司于業(yè)內(nèi)率先在越南、印度、印尼、泰國(guó)和馬來(lái)西亞建立了8個(gè)生產(chǎn)基地，當(dāng)前在全球已建有50余家生產(chǎn)基地和服務(wù)中心，持續(xù)深化全球布局，構(gòu)建穩(wěn)定供應(yīng)體系。
　　盈利端：智能工廠(chǎng)加速下毛利率提升明顯，期間費(fèi)用率有所上升。
　　盈利能力方面，2023H1公司毛利率、凈利率分別為23.61%、6.88%，同比分別+2.51pct、-0.10pct。其中，Q2單季度毛利率、凈利率分別為23.52%、7.50%，同比分別+2.16pct、+0.29pct，我們預(yù)計(jì)公司智能工廠(chǎng)布局全面加速下，降本增效明顯。（報(bào)告期內(nèi)，公司湖南裕同智能工廠(chǎng)建設(shè)一期順利落地，蘇州裕同智能工廠(chǎng)建設(shè)基本完成，成都裕同智能工廠(chǎng)建設(shè)完成，其他區(qū)域如瀘州裕同、重慶裕同、九江裕同、煙臺(tái)裕同和越南裕同等重點(diǎn)生產(chǎn)基地的智能化建設(shè)也在持續(xù)規(guī)劃推進(jìn)中）。分業(yè)務(wù)看，2023H1公司紙制精品包裝產(chǎn)品、包裝配套產(chǎn)品、環(huán)保紙塑產(chǎn)品毛利率分別為23.35%、23.89%、20.41%，同比分別+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct。期間費(fèi)用率方面，2023H1公司期間費(fèi)用率為13.07%，同比+1.68pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，同比分別+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。
　　投資建議
　　公司多元化客戶(hù)開(kāi)拓漸顯成效，消費(fèi)電子大客戶(hù)份額較穩(wěn)定，煙包、化妝品、環(huán)保包裝等其他領(lǐng)域快速發(fā)展，未來(lái)可期。考慮到當(dāng)前行業(yè)消費(fèi)需求仍偏弱，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別由180.45/208.28/237.55億元調(diào)整至164.21/197.34/232.97億元；2023-2025年EPS分別由1.82/2.15/2.47元調(diào)整至1.62/1.98/2.35元，對(duì)應(yīng)2023年8月28日收盤(pán)價(jià)22.69元/股，PE分別為14/11/10倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。