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事件：公司1H23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.5億元/同比+271%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.76億元/同比扭虧，實(shí)現(xiàn)扣非凈利0.73億元/同比扭虧。2Q23公司實(shí)現(xiàn)營收2.9億元/同比+333%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.75億元/同比+2905%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利0.73億元/同比扭虧。
　　營收全面超越疫情前，下半年旺季趨勢有望延續(xù)
　　1H23公司海外展會(huì)業(yè)務(wù)全面超越疫情前，分別于一帶一路重要節(jié)點(diǎn)國家（波蘭、阿聯(lián)酋）、RCEP國家（日本、印尼、越南）、新興市場國家（巴西、墨西哥）以及新拓展的展會(huì)發(fā)達(dá)國家（德國）舉辦9場展會(huì)、銷售超過5600個(gè)展位，實(shí)現(xiàn)自辦展收入3.1億元/同比+364%。從預(yù)收展覽款情況看，1H23公司合同負(fù)債1.69億元/同比+67%，2H23行業(yè)旺季公司營收有望維持高增，全年股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)（6億收入）有望超額完成。
　　規(guī)模效應(yīng)助推，盈利能力較疫情前大幅提升
　　1H23公司自辦展毛利率50.7%/同比+23pct，其中2Q23毛利率50.25%，較2019年同期+4.9pct，主要受益于規(guī)模效應(yīng)，環(huán)比-7.9pct因新展會(huì)爬坡+德國展會(huì)受簽證影響，導(dǎo)致參展率較低。期間費(fèi)用保持平穩(wěn)，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率較19年同期6.9pct/-1.1pct/+0.4pct，研發(fā)費(fèi)用率則較19年+0.6pct。整體而言，規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)下，1H23公司歸母凈利率21.6%/同比大幅扭虧，較19年同期+11.7pct，其中Q2單季盈利已超疫情前全年。
　　橫縱結(jié)合，專業(yè)展轉(zhuǎn)型+數(shù)字化有望驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長
　　公司增長邏輯在于展會(huì)規(guī)模、數(shù)量、單價(jià)的三維擴(kuò)張。其核心是橫向通過收并購、合作辦展等模式，拓寬展會(huì)品類、辦展區(qū)域，擴(kuò)大展會(huì)數(shù)量與規(guī)模；縱向則通過專業(yè)展轉(zhuǎn)型升級、數(shù)字化運(yùn)營賦能提高客戶復(fù)購率、客單價(jià)。1）橫向：公司基于長期豐富的境外辦展經(jīng)驗(yàn)+疫情帶來的并購機(jī)遇，已將辦展區(qū)域由一帶一路擴(kuò)展至RCEP和新興市場國家，單展規(guī)模較疫情前有明顯提升，并與國內(nèi)外知名展會(huì)漢諾威實(shí)施合作辦展；2）縱向：公司專業(yè)展轉(zhuǎn)型趨勢良好，2H23即將舉辦的專業(yè)展獲產(chǎn)業(yè)合作方支持，銷售進(jìn)展良好。此外，公司持續(xù)投入數(shù)字化營銷、境外買家運(yùn)營推廣、AI語音等應(yīng)用研發(fā)，1H23展會(huì)數(shù)字化運(yùn)作降本增效成果顯著。其中，2023年6月迪拜展預(yù)注冊買家數(shù)增長超200%，到展買家數(shù)較2019年增長近50%，1H23整體迪拜展推廣成本較19年降低35%。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們認(rèn)為在當(dāng)前全球地緣政治變化+國內(nèi)政策鼓勵(lì)支持下，公司重點(diǎn)布局的“一帶一路”、RCEP展會(huì)市場需求景氣度有望延續(xù)。中長期看，公司通過內(nèi)生+外延方式推動(dòng)的專業(yè)展、國際化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型將進(jìn)一步打開成長空間。預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利各為2.0、2.8、3.5億元，對應(yīng)PE各為27X、19X、15X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、全球地緣政治動(dòng)蕩，導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)出展率低于預(yù)期；2、外延進(jìn)展低于預(yù)期；3、專業(yè)展轉(zhuǎn)型進(jìn)展低于預(yù)期。