>> 浙商證券-啟明星辰(002439)2023半年報點評：Q2單季度利潤超預(yù)期，毛利率與現(xiàn)金流環(huán)比改善-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 615KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀，劉靜一 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入15.22億元（同比增長25.33%），歸母凈利潤1.85億元（扭虧為盈，22H1為-2.5億元），扣非后歸母凈利潤-0.81億元（同比減虧71.39%）。
單季度來看，2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入7.34億元（同比增長12.96%），歸母凈利潤2.51億元（扭虧為盈，22Q2為-1.52億元），扣非后歸母凈利潤0.19億元（扭虧為盈，22Q2為-1.6億元）。
點評：
上半年收入增長主要由安全運營與服務(wù)貢獻，新業(yè)務(wù)板塊增勢突出
從收入結(jié)構(gòu)來看，公司2023H1安全產(chǎn)品收入9.68億元，同比增長13.29%，上半年營收占比64%；安全運營與服務(wù)收入5.39億元，同比增長55.44%，上半年營收占比35%。安全運營與服務(wù)收入高增，在整體收入中占比進一步提升。
具體到場景而言，公司2023H1涉云網(wǎng)絡(luò)安全收入同比增長100%+，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全收入同比增長30%+。具體到產(chǎn)品而言，云安全管理平臺、統(tǒng)一身份認證系統(tǒng)、全流量分析取證、零信任SDP、網(wǎng)絡(luò)安全靶場等產(chǎn)品收入同比增長100%+。
Q2收入增速放緩，但毛利增速提升，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下毛利變化是核心
公司23Q1/Q2收入同比增速分別為39.56%、12.96%，雖然表面上看23Q2收入增速放緩，但是公司23Q2毛利率大幅提升（23Q2毛利率70.12%，相較于23Q1提高19.03pct），從而帶來毛利潤的大幅改善。根據(jù)我們計算，公司23Q1/Q2毛利潤同比增速分別為4.06%、20.09%，23Q2毛利潤實際呈現(xiàn)加速增長，對利潤的貢獻更加顯著。
我們在2023年4月20日發(fā)布的公司2022年報&2023一季報業(yè)績預(yù)告點評中測算過公司收入和毛利率變化的“蹺蹺板效應(yīng)”，即公司與中國移動部分集成項目合作落地帶來公司收入結(jié)構(gòu)和毛利率的波動，具體體現(xiàn)為集成項目促進公司收入大幅增長，但是同時毛利率低的集成項目收入占比提升導(dǎo)致公司綜合毛利率下降。故而在收入結(jié)構(gòu)變化的大背景下（尤其在各季度間的收入結(jié)構(gòu)波動相較于全年維度來看更為明顯），我們認為關(guān)注公司毛利潤的變化更能客觀跟蹤公司的經(jīng)營情況變化。
上半年歸母凈利潤大增，主要由持股公司公允價值變化貢獻，但扣除相關(guān)影響后，23Q2扣非歸母凈利潤扭虧為盈仍超預(yù)期
2023H1公司投資項目航天軟件上市以及持股公司永信志誠、三維天地股價變化導(dǎo)致公司確認大額投資收益和公允價值變動收益，合計共2.87億元。
若不考慮非經(jīng)常性損益，公司23Q2單季度扣非后歸母凈利潤扭虧為盈，仍超過市場此前預(yù)期。主要原因為公司控費力度進一步增大：
2023H1公司銷售、研發(fā)、管理費用分別同比下降17.32%、5.05%、11.3%；
2023Q2公司銷售、研發(fā)、管理費用分別同比下降21.97%、13.78%、12.9%。
現(xiàn)金流同比下降，但23Q2單季度現(xiàn)金流大幅改善，趨勢向好
公司2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出5.26億元，同比下降40.18%，其中銷售回款同比下降11.42%。但23Q2現(xiàn)金流情況大幅改善，23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1.4億，凈流出額同比縮減57.74%，其中銷售回款同比增加7.51%，支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金同比下降19.54%，提質(zhì)增效效果顯著
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司毛利潤Q2增長加速，同時在控費力度增大的背景下23Q2扣非歸母凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈，我們預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為57.6、74.03、92.48億元，歸母凈利潤分別為9.07、12.91、16.61億元。參考2023年8月29日收盤價，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為30、21、16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：與中國移動戰(zhàn)略合作落地不及預(yù)期；新興業(yè)務(wù)研發(fā)與推廣不及預(yù)期；下游客戶需求復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加劇
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