>> 中郵證券-貨幣新思路系列之一：“推繩子”的貨幣政策-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 1780KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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近年最長的貨幣政策寬松周期仍在持續(xù)
當前所處的貨幣政策寬松周期已經(jīng)是2010年之后最長的一輪，并且仍在持續(xù)。很容易理解當前寬松維持的必要性，產(chǎn)出缺口和就業(yè)目標向來是貨幣政策所關(guān)注的。需要討論的是，面對總需求壓力，似乎今年貨幣政策的發(fā)力訴求要強于其他宏觀調(diào)控政策。貨幣政策已經(jīng)成為宏觀調(diào)控政策中最為積極的因素，而這與當前所處的債務(wù)周期階段有關(guān)。
債務(wù)滾續(xù)壓力下，要靠貨幣政策“推繩子”
負債壓力之下，債務(wù)擴張對投資拉動的效率有所回落，在2020年之后的制造業(yè)部門逐步顯現(xiàn)，2023年基建部門的變化最為明顯，居民部門仍在債務(wù)擴張乏力的階段。故債務(wù)滾續(xù)壓力下，廣義財政對投資的拉動效果或難如人意，貨幣政策以寬松姿態(tài)來為債務(wù)滾續(xù)提供條件。雖然貨幣政策降低廣譜利率水平，對于總需求的刺激宛如“推繩子”，對債務(wù)擴張和投資拉動的效率逐漸損耗，但可以維持實體經(jīng)濟偏低的再融資成本，助力債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和債務(wù)周期的持續(xù)。
“非對稱”降息后，MLF利率職能“激活”
短期理解降息，針對負債端。8月政策利率降息超預(yù)期，5年LPR維持也超出預(yù)期，體現(xiàn)央行“非對稱”降息思路，重點或著眼于負債端。中期理解降息，關(guān)注政策利率曲線形態(tài)。8月政策利率降息和LPR調(diào)降，是央行較為罕見的對政策利率曲線形態(tài)的集中調(diào)整，勢必會影響不同類型和期限金融資產(chǎn)的定價。長期理解降息，是在“激活”MLF的價格調(diào)控職能，補全利率調(diào)控框架。固定利差打破，未來MLF或有10BP的單獨增量下調(diào)空間。價格職能激活后,MLF數(shù)量職能也可以更好發(fā)揮，將是央行主動投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。
貨幣政策空間的拓展要靠結(jié)構(gòu)性工具創(chuàng)新
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具已經(jīng)在基礎(chǔ)貨幣的投放中占有相當?shù)匚?。所謂結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的余額達到6.8萬億，拋除PSL的3萬億之外，還有約4萬億的存量規(guī)模。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新可能是拓展貨幣政策空間的突破口。以往的工具創(chuàng)新中已經(jīng)涉及設(shè)立SPV的交易結(jié)構(gòu)，可以作為向?qū)嶓w主體提供流動性支持的可行渠道。2020年公布征求意見稿的新人民銀行法，已經(jīng)涉及系統(tǒng)性金融風險處置的具體模式。在當前結(jié)構(gòu)性矛盾突出的地方債務(wù)和房地產(chǎn)領(lǐng)域，無疑具備一定的政策創(chuàng)新空間。
風險提示：
貨幣政策超預(yù)期收緊
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