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公司公告：依據(jù)公司公告，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入7.50億元（YoY-17.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億元（YoY-30.4%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.58億元（YoY-29.5%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入3.75億元（YoY-27.2%，環(huán)比基本持平），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8411萬(wàn)元（YoY-34.8%，QoQ+15.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8828萬(wàn)元（YoY-31.1%，QoQ+27.1%），二季度非經(jīng)常性損失為交易性金融負(fù)債虧損超700萬(wàn)元。二季度環(huán)比改善主要由于植物膠囊及纖維素醚銷量有所提升。
　　上半年纖維素醚價(jià)格受原料價(jià)格影響有所下行，植物膠囊銷量受需求及庫(kù)存影響下滑，整體影響盈利能力。依據(jù)公司中報(bào)，上半年纖維素醚收入5.52億元（YoY-1.2%），主要由于上半年精制棉、環(huán)氧丙烷、氯甲烷原料價(jià)格下行帶動(dòng)纖維素醚價(jià)格有所下滑，但銷量由于新增產(chǎn)能以及公司下游客戶訂單持穩(wěn)提升有所上行。上半年植物膠囊收入9967萬(wàn)元（YoY-44.4%），主要由于去年海運(yùn)壓力較大以及疫情影響，下游部分客戶擔(dān)憂產(chǎn)品無(wú)法穩(wěn)定供應(yīng)，因此提前進(jìn)行植物膠囊囤貨，使得去年下半年處于去庫(kù)階段，此外由于同行產(chǎn)量有所提升，使得公司膠囊銷量和價(jià)格自去年下半年開(kāi)始有所下降，但今年以來(lái)銷量由于庫(kù)存逐步去化疊加格局逐步穩(wěn)定，季度之間有所回升。但整體使得上半年毛利率同比下滑6.38pct至31.22%。費(fèi)用端，上半年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率整體同比下滑0.3pct，其中主要為管理費(fèi)用下行，系公司上年同期檢修期間相關(guān)費(fèi)用列報(bào)至管理費(fèi)用所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于匯兌收益2576萬(wàn)元，帶動(dòng)凈利潤(rùn)率同比下滑3.92pct至20.91%。
　　 Q2受益于植物膠囊產(chǎn)能利用率及銷量回升拉動(dòng)，盈利有所改善。依據(jù)百川數(shù)據(jù)，二季度纖維素醚原料棉漿粕、環(huán)氧丙烷、氯甲烷價(jià)格分別環(huán)比下滑3%、1.2%、1.3%，使得纖維素醚價(jià)格有多下滑，影響纖維素醚毛利率。但植物膠囊銷量由于下游庫(kù)存逐步消化，供給格局逐步穩(wěn)定，二季度銷量有所回升。整體使得Q2毛利率環(huán)比略微回升0.44pct至31.44%。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率整體環(huán)比微增0.27pct，其中研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比提升0.43pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用當(dāng)中估計(jì)匯兌收益約1600萬(wàn)元，使得凈利潤(rùn)率環(huán)比提升3pct至22.41%。
　　纖維素醚在建工程逐步轉(zhuǎn)固貢獻(xiàn)增量，截至2023年6月底，依據(jù)公司中報(bào)，公司固定資產(chǎn)和在建工程分別約14.98、7.64億元，較年初分別變化+6.96億元、-6.48億元，主要為4.1萬(wàn)噸/年纖維素醚項(xiàng)目（一期）逐步轉(zhuǎn)固，其中一期項(xiàng)目包含2萬(wàn)噸建材級(jí)纖維素醚和1萬(wàn)噸食品醫(yī)藥級(jí)纖維素醚，項(xiàng)目進(jìn)度約90.2%。膠囊銷量后續(xù)有望逐季回升。隨著庫(kù)存的逐步消化以及終端保健品消費(fèi)回暖，公司植物膠囊銷量有望逐季回升，我們預(yù)計(jì)Q3約40-50億粒。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮短期纖維素醚價(jià)格有所下降，以及植物膠囊銷量處于回升當(dāng)中，且在建工程轉(zhuǎn)固帶來(lái)相關(guān)成本費(fèi)用計(jì)提，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)約3.4、4.1、4.8億元（原預(yù)測(cè)3.7、4.2、5.1億元），對(duì)應(yīng)PE分別為17、15、12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：纖維素醚下游產(chǎn)能消化不及預(yù)期；植物膠囊格局惡化；原材料大幅波動(dòng)影響盈利水平