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1990年至今我國(guó)A股交易印花稅共經(jīng)歷過3次上調(diào)和7次下調(diào)
　　深市于1990年6月開始對(duì)賣方征收6‰印花稅，隨后印花稅經(jīng)歷3次上調(diào)，分別是1990年11月深市由單邊征收調(diào)整為雙邊征收，以及1997年和2007年的2次上調(diào)印花稅。不難發(fā)現(xiàn)印花稅上調(diào)通常發(fā)生在股市交易過熱期，通常以此方式來抑制市場(chǎng)活躍度。相比之下，7次印花稅下調(diào)包括6次稅率下調(diào)以及2008年雙邊征收改為單邊征收，可以看到2000年以來的歷次下調(diào)均發(fā)生于市場(chǎng)持續(xù)下行階段。
　　此次是第7次下調(diào)印花稅，距上次調(diào)整相隔15年，距7.24政治局會(huì)議僅1個(gè)月，下調(diào)的時(shí)間及幅度均超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，印花稅下調(diào)一方面有助于活躍資本市場(chǎng)，提振市場(chǎng)信心；另一方面也反映出活躍資本市場(chǎng)的一攬子政策正在加快落地，具有較強(qiáng)的信號(hào)意義。
　　印花稅下調(diào)有利于提振短期市場(chǎng)表現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)、兩融和投資業(yè)務(wù)直接受益
　　從調(diào)降后的市場(chǎng)表現(xiàn)看，除2005年外，2000年以來A股歷次下調(diào)印花稅均帶動(dòng)上證指數(shù)和券商指數(shù)顯著上漲。尤其是2008年4月和9月的兩次調(diào)整，上證指數(shù)和券商指數(shù)在公布當(dāng)日接近漲停，而且券商指數(shù)在接下來5個(gè)交易日的累計(jì)漲幅顯著高于上證指數(shù)，在第10個(gè)交易日后累計(jì)漲幅開始收窄，但仍然能獲得可觀的正收益。
　　從基本面看，歷次印花稅下調(diào)通常伴隨市場(chǎng)交易量顯著上升，例如2001年11月下調(diào)印花稅后，隨后三個(gè)月滬深兩市日均成交額較11月分別增長(zhǎng)了4%、3%和33%；2005年1月下調(diào)印花稅后的首月日均成交額增幅高達(dá)75%；2008年4月和9月連續(xù)兩次下調(diào)印花稅后刺激2009年市場(chǎng)成交大幅增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)2009年證券行業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)64%和94%。另一方面，市場(chǎng)活躍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升亦將推升市場(chǎng)融資需求，促進(jìn)兩融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。同時(shí)，股市上漲有利于券商自營(yíng)投資收入增長(zhǎng)，尤其是權(quán)益投資占比較高的券商。伴隨市場(chǎng)回暖和賺錢效應(yīng)提升，投資者購買基金產(chǎn)品的意愿也有望增強(qiáng)，進(jìn)而帶動(dòng)券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。
　　活躍資本市場(chǎng)政策多箭齊發(fā)，有利于提振投資者信心
　　我們認(rèn)為，印花稅下調(diào)只是活躍資本市場(chǎng)政策措施中的一項(xiàng)，盡管在短期內(nèi)能夠發(fā)揮提振市場(chǎng)信心的作用，但促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展還需更多政策支持。可以看到自政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”以及8月18日證監(jiān)會(huì)提出一攬子政策以來，更多政策細(xì)則正在加快落地。
　　8月27日，除降低印花稅外，證監(jiān)會(huì)公布的政策還包括規(guī)范減持行為、限制金融業(yè)和大市值公司再融資、階段性收緊IPO節(jié)奏以及下調(diào)融資保證金比例。其中，融資保證金比例在2015年11月由50%提高到100%，已超過7年未做調(diào)整，此次由100%下調(diào)到80%有利于激發(fā)市場(chǎng)融資需求，有望盤活存量資金并引入增量資金。此外，優(yōu)化IPO和再融資節(jié)奏有助于促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡，改善二級(jí)市場(chǎng)資金面
　　投資建議
　　回顧歷史，印花稅下調(diào)有利于提振短期市場(chǎng)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)活躍資本市場(chǎng)的相關(guān)政策還將加快落地，有望推動(dòng)市場(chǎng)情緒及信心持續(xù)回暖。當(dāng)前券商板塊PB估值1.34x，處于近十年的19%分位，具備較高配置性價(jià)比。我們繼續(xù)看好券商板塊后續(xù)的估值修復(fù)行情，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　資本市場(chǎng)政策落地不及預(yù)期；二級(jí)市場(chǎng)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。