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供應(yīng)鏈以及高端化提振2季度盈利。比亞迪23年上半年實(shí)現(xiàn)收入2,601億元人民幣（下同），同比增長(zhǎng)72.7%，其中汽車板塊營(yíng)收2,088億元，同比增長(zhǎng)80.3%。歸母凈利潤(rùn)109.5億元，同比增長(zhǎng)204.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)220%至96.9億元。2季度收入/凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)16.5%/65.2%，得益于強(qiáng)勁的銷量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善以及高效的成本控制。上半年比亞迪毛利率為18.3%，同比上升4.8個(gè)百分點(diǎn)，其中汽車相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率為20.7%，同比上升4.4個(gè)百分點(diǎn)。2季度毛利率為18.7%，同比/環(huán)比增長(zhǎng)4.3/0.9個(gè)百分點(diǎn)。在上半年的價(jià)格戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)，比亞迪毛利率依然環(huán)比改善，體現(xiàn)出強(qiáng)大的供應(yīng)鏈以及車型高端化，高價(jià)車型占比提升。2季度銷售/研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)33.2%/21.8%，主要在新車型投入較多，如仰望品牌等?？傮w而言，業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期。
　　高端化+出口是下半年以及明年的增長(zhǎng)動(dòng)力。比亞迪在大眾新能源乘用車市場(chǎng)已經(jīng)占據(jù)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為高端化及提高單車售價(jià)是比亞迪下半年以及明年的核心戰(zhàn)略之一。比亞迪以秦、宋站穩(wěn)10-20萬元區(qū)間，再以漢、唐布局20-30萬元區(qū)間，然后騰勢(shì)N7沖鋒30-40萬元區(qū)間，方程豹和仰望直接瞄準(zhǔn)細(xì)分和更高定價(jià)市場(chǎng)。在最近成都車展上，比亞迪正式對(duì)豹5進(jìn)行了預(yù)售，其30-40萬元的售價(jià)區(qū)間比之前市場(chǎng)預(yù)期的40-60萬有了大幅的下探，大大超出了消費(fèi)者的預(yù)期，相信有助于新能源越野市場(chǎng)的開拓。今年上半年，比亞迪海外銷量7.43萬輛，比亞迪海外訂單交付時(shí)間長(zhǎng)達(dá)2個(gè)月以上。阻礙的因素是產(chǎn)能和運(yùn)輸過關(guān)問題等。隨著本土化生產(chǎn)的泰國(guó)工廠、巴西工廠相繼建設(shè)和投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)明年將是比亞迪海外銷量爆發(fā)增長(zhǎng)的時(shí)期。
　　維持買入，新能源賽道持續(xù)領(lǐng)跑。雖然我們預(yù)期4季度新能源乘用車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)白熱化，有可能會(huì)有進(jìn)一步的價(jià)格戰(zhàn)，但是我們依然看好比亞迪4季度的銷量增長(zhǎng)，我們認(rèn)為其供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)以及品牌高端化將有助維持良好的毛利率。出口也會(huì)是下半年和明年另一個(gè)銷量增長(zhǎng)動(dòng)力。我們維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)309.67港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：銷量不及預(yù)期和出口銷量較預(yù)期慢