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核心觀點(diǎn)；2023年上半年，富森美主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，再投資收益略低于我們預(yù)期。公司目前資產(chǎn)價(jià)值仍被低估，高比例分紅持續(xù)，再投資計(jì)劃謹(jǐn)慎下，配置價(jià)值不變。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。2023年上半年，富森美生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定。富森美商鋪?zhàn)赓U期限通常為一年，合同在上半年簽署。在疫情等不利因素退去后，我們認(rèn)為公司下半年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３址€(wěn)定，但考慮到公司交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益存在不確定性，以及家的樂園項(xiàng)目開業(yè)可能延后，我們調(diào)整富森美2023-2025年盈利預(yù)測(cè)為8.6/9.3/10.5億元（此前預(yù)測(cè)2023-2024年為10.7/11.3億元），對(duì)應(yīng)eps為1.15/1.24/1.41元（此前2023-2024年預(yù)測(cè)為1.42/1.51元）。富森美主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)值低估，預(yù)計(jì)未來仍將維持高比例分紅，謹(jǐn)慎的再投資計(jì)劃不會(huì)影響其配置價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，投資性收益略低于預(yù)期。2023年上半年，富森美實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.35億元，同比下降1.2%。二季度，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比下降0.9%，略低于我們此前預(yù)期。公司二季度業(yè)績(jī)主要受交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值損益同比下降0.6億元以及投資凈收益同比提升0.2億影響，剔除這兩項(xiàng)后，公司二季度歸母凈利潤(rùn)約1.95億，同比提升1%。
　　再投資收益存在不確定性，整體可控。富森美再投資分為證券投資和股權(quán)投資兩部分，分別計(jì)入報(bào)表的公允價(jià)值變動(dòng)和投資凈收益。截至2023年上半年，公司證券期末賬面價(jià)值約3億元。2023年1-6月，公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)損失0.26億元。二季度，公司出售興儲(chǔ)世紀(jì)科技公司股份獲利1900萬(wàn)元。公司當(dāng)下仍持有川經(jīng)基金、儲(chǔ)興基金、捷烽基金、朝森美基金約5億元。公司在保證分紅比例下，利用部分資金進(jìn)行投資，風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　高比例分紅持續(xù)，公司仍具配置價(jià)值。富森美中期公告稱公司擬以2023年6月30日的總股本7.5億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣4元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利3億元，占公司上半年利潤(rùn)的70%。若公司全年分紅6億元，以2023年8月28日收盤價(jià)測(cè)算，公司當(dāng)下仍有5.8%的高額股息率。富森美資產(chǎn)的公允價(jià)值超過220億元，根據(jù)DCF測(cè)算公司股權(quán)價(jià)值167億元，當(dāng)前仍被低估，具有配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：資本配置風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。