>> 國海證券-山東赫達(dá)(002810)2023年中報點評報告：Q2業(yè)績環(huán)比改善，高青一期產(chǎn)能逐步釋放-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 1186KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
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事件:
2023年8月29日，山東赫達(dá)發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.50億元，同比-17.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元，同比-30.36%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.58億元，同比-29.47%；加權(quán)平均ROE為8.00%，同比-5.57個pct。銷售毛利率31.22%，同比-6.38個pct；銷售凈利率20.91%，同比-3.92個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.63億元。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收3.75億元，同比-27.19%，環(huán)比+0.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.84億元，同比-34.80%，環(huán)比+15.53%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.88億元，同比-31.11%，環(huán)比+27.08%；加權(quán)平均ROE為4.32%，同比-3.21個pct，環(huán)比+0.53個pct。銷售毛利率31.44%，同比-5.53個pct，環(huán)比+0.44個pct；銷售凈利率22.41%，同比-2.61個pct，環(huán)比+2.99個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.70億元。
投資要點:
受植物膠囊需求波動影響，2023H1業(yè)績有所下滑
2023H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元，同比減少0.7億元，主要由于植物膠囊下游需求疲弱，銷量有所下降。分產(chǎn)品板塊來看，2023H1，纖維素醚板塊實現(xiàn)營收5.52億元，同比-1.2%，毛利率為29.2%，同比下降4.0個pct；植物膠囊板塊實現(xiàn)營收1.0億元，同比-44.4%，毛利率53.2%，同比下降9.8個pct。子公司赫爾希膠囊實現(xiàn)營收1.34億元，同比-43%，實現(xiàn)凈利潤0.40億元，同比-56%。公司植物膠囊90%左右銷往國外市場，受全球經(jīng)濟下行影響，導(dǎo)致植物膠囊行業(yè)下游需求出現(xiàn)波動，出口需求有所減弱。2023H1，公司海外/中國大陸營業(yè)收入分別為4.33/3.18億元，同比分別變動23%/-6%，海外/中國大陸業(yè)務(wù)毛利率分別為34.76%/26.39%，同比分別變動-6.9/-4.0個pct，公司綜合毛利率31.22%，同比-6.4個pct，毛利潤同比減少1.07億元至2.34億元。期間費用率方面，2023H1，公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.71%/4.92%/-1.39%，同比分別變動+0.6/-5.2/-0.5個pct，管理費用同比明顯減少，主要是上年同期檢修費用列報至管理費用中，導(dǎo)致去年同期管理費用增加較多。
2023Q2主營業(yè)務(wù)盈利能力提升疊加匯兌收益增加，業(yè)績環(huán)比改善
2023Q2，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.84億元，同比-0.45億元，環(huán)比+0.11億元。公司主營業(yè)務(wù)盈利能力波動，導(dǎo)致綜合毛利率有所變化，2023Q2，公司毛利率31.4%，同比-5.5個pct，環(huán)比+0.4個pct，毛利潤為1.2億元，同比-0.73億元，環(huán)比+0.02億元。由于公司匯兌收益增加，財務(wù)費用環(huán)比減少，2023Q2公司財務(wù)費用為-0.14億元，環(huán)比-0.18億元。
高青一期項目投產(chǎn)，擬收購中福致為100%股權(quán)，助力未來成長
公司在建項目豐富，多產(chǎn)品持續(xù)擴能，成長動力充足。高青一期纖維素醚項目于2022年11月一次投料成功，新增產(chǎn)能正逐步釋放。植物膠囊純品生產(chǎn)線搭建完成、進(jìn)入試生產(chǎn)，植物膠囊二代產(chǎn)品完成技術(shù)儲備、獲得客戶認(rèn)可。米特加植物肉項目建設(shè)有序推進(jìn)，新增產(chǎn)能最早在2023年Q4實現(xiàn)。此外，2022年4月公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債募投項目，公司可轉(zhuǎn)債已于2023年7月18日上市。
2023年8月28日，公司擬以自有資金分兩階段收購中福致為100%股權(quán)，中福致為是國家級高新技術(shù)企業(yè)、山東省“專精特新”中小企業(yè)，主營羥乙基纖維素（HEC），廣泛應(yīng)用于日用化學(xué)品、乳膠涂料、聚氯乙烯、陶瓷等領(lǐng)域。中福致為2022年實現(xiàn)營收1.31億元，凈利潤0.31億元。并于2022年開工建設(shè)的羥乙基纖維素二期項目現(xiàn)已竣工，達(dá)產(chǎn)后HEC產(chǎn)能將達(dá)到1萬噸/年，位居全國前列。后續(xù)公司收購中福致為股權(quán)后，公司纖維素醚產(chǎn)能預(yù)計將新增1萬噸，有利于完善公司纖維素醚產(chǎn)品線，提高纖維素醚系列產(chǎn)品配套能力。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為3.72/4.84/6.14億元，對應(yīng)PE為16、13、10倍，公司未來成長路徑清晰：高青項目逐漸落地、植物膠囊產(chǎn)能逐步釋放、植物肉未來量產(chǎn)，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
上游原材料價格波動風(fēng)險，產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險，下游終端房地產(chǎn)、醫(yī)藥、食品行業(yè)需求不及預(yù)期，新建項目產(chǎn)能建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，歐美通脹率維持高位。
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