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養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下降，單位超額收益優(yōu)勢(shì)再次驗(yàn)證。公司2023H1營(yíng)收41.18億元，同比+6.75%，歸母凈利-3.56億元，同比擴(kuò)虧503.21%；2023Q2營(yíng)收21.32億元，同比略降0.33%，歸母凈利潤(rùn)-2.52億元，同比擴(kuò)虧973.84%。公司生豬出欄大幅擴(kuò)張，2023H1合計(jì)出欄生豬115.3萬(wàn)頭，同比+137%，2023Q2合計(jì)出欄生豬61.9萬(wàn)頭，同比+91%，由于今年上半年生豬價(jià)格持續(xù)低位，因此2023上半年公司業(yè)績(jī)虧損較上年同期擴(kuò)大。
　　單二季度來(lái)看，在合并報(bào)表層面，公司凈利潤(rùn)虧損約2.56億元，權(quán)益占比提升至95%以上，對(duì)信用及存貨計(jì)提減值約0.93億元。我們認(rèn)為公司2023Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)2023Q2養(yǎng)豬業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可能接近虧損1.5億元，單頭肥豬虧損接近350-400元，測(cè)算得出生豬養(yǎng)殖完全成本接近17.5元/公斤，相對(duì)一季度完全成本穩(wěn)步下降，彰顯其養(yǎng)豬業(yè)務(wù)發(fā)展向好趨勢(shì)，相較行業(yè)超額收益優(yōu)勢(shì)顯著。
　　現(xiàn)金流狀況良好，養(yǎng)殖產(chǎn)能加快投放。截至2023Q2末，公司貨幣資金達(dá)8.04億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕；資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)71.59%，由于銀行借款增加環(huán)比上升，但較同行仍較低。公司2023Q2末固定資產(chǎn)達(dá)38.98億元，較2023Q1末增長(zhǎng)4.0%;生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)2.49億元，較2023Q1末減少13%，公司從2022Q3起進(jìn)行高價(jià)低效母豬淘汰工作，2023Q2基本完成。目前公司已在浙江省內(nèi)建成300萬(wàn)頭以上的自繁自養(yǎng)一體化樓房養(yǎng)殖產(chǎn)能，同時(shí)也在積極布局其他養(yǎng)殖產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年出欄約230-240萬(wàn)頭、400-500萬(wàn)頭，有望成為新一輪周期成長(zhǎng)股，是本輪豬周期出欄增速最快的企業(yè)之一。
　　華統(tǒng)擁有三大核心優(yōu)勢(shì)，有望鑄就單位超額收益+出欄增速快的周期成長(zhǎng)股。
　　具體來(lái)看：1）區(qū)域優(yōu)勢(shì)造就單位超額收入。浙江養(yǎng)殖資產(chǎn)具備稀缺性，一是浙江屬于生豬銷區(qū)，當(dāng)?shù)厣唐坟i均價(jià)高于全國(guó)均價(jià)接近2元/公斤；二是浙江幾乎沒(méi)有農(nóng)民養(yǎng)殖戶，屬于天然的養(yǎng)殖無(wú)疫區(qū)，對(duì)于非洲豬瘟和其他疾病防控具備天然優(yōu)勢(shì)。2）后發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)養(yǎng)殖的超額收益。華統(tǒng)是非瘟后崛起的養(yǎng)殖黑馬，周期底部逆勢(shì)擴(kuò)張使公司不但受益于行業(yè)性大幅擴(kuò)張帶來(lái)的人才積聚與技術(shù)升級(jí)紅利，且擁有種豬等成本優(yōu)勢(shì)。3）資金優(yōu)勢(shì)奠定出欄的成長(zhǎng)性。公司擁有可轉(zhuǎn)債、大股東定增、政府養(yǎng)殖補(bǔ)貼等多元化資金來(lái)源；此外，屠宰現(xiàn)金流常年亦表現(xiàn)穩(wěn)定，有望為公司出欄快速擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保障。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬及原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、不可控動(dòng)物疫病大規(guī)模爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利0.09/6.95/35.88億元，EPS分別為0.01/1.15/5.92元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為995/13/3 X