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主要數(shù)據(jù)
　　8月制造業(yè)PMI為49.7%，前值49.3%；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)51%，前值51.5%；綜合PMI為51.3%，前值51.1%
　　核心觀點
　　整體看，供給需求同步改善，多項指標重回擴張區(qū)間，經(jīng)濟復蘇延續(xù)。但值得關(guān)注的是，8月PMI回暖，天氣對企業(yè)經(jīng)營影響減弱的因素不可忽視。經(jīng)濟筑底期指標的波動較為常見，在整體需求恢復偏慢的情況下，經(jīng)濟底部呈現(xiàn)“U”型的概率大于“V”型，提升政策支撐的強度和時間仍有必要。我們維持“景氣脈沖三季度在政策脈沖支撐下筑底，四季度到明年一季度邁入上行通道”的判斷。
　　制造業(yè)景氣水平進一步改善。制造業(yè)PMI本月改善的主要原因生產(chǎn)持續(xù)向好、價格大幅提升、需求回暖。生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)3個月處于擴張區(qū)間，8月景氣度進一步上行。價格指數(shù)持續(xù)大幅升高，主要原材料購進價格、出廠價格較上月分別升高4.1pct和3.4pct。進口指數(shù)觸底反彈2.1pct至近五年同期高位。
　　價格因素是近期景氣回暖的主要推動力。5月PMI觸底以來，主要原材料購進價格指數(shù)、出廠價格指數(shù)分別回升15.7 pct和10.4pct，是回升幅度最大的分項。價格上行對經(jīng)濟景氣的推動是否可持續(xù)呢？我們判斷，價格仍存在上行空間，邏輯轉(zhuǎn)向需求拉動。近期價格回升推動工業(yè)企業(yè)經(jīng)營改善、PMI回暖，可能是經(jīng)濟筑底期、景氣上行前的標志性事件，價格積極因素可能仍將延續(xù)，但邏輯轉(zhuǎn)向中美經(jīng)濟復蘇預期的提升。
　　供給需求同步改善，四季度企業(yè)有望進入被動去庫存階段。需求端，國內(nèi)需求明顯改善，海外邊際回暖；新訂單指數(shù)重回景氣區(qū)間，新出口訂單邊際回暖。供給端，生產(chǎn)指數(shù)維持擴張，進口改善幅度較大。從業(yè)人員指數(shù)延續(xù)下行趨勢，穩(wěn)就業(yè)短期看將成為政策重點。主動去庫存意愿減弱，當前可能存在小幅補庫行為，四季度有望進入被動去庫存階段。大企業(yè)連續(xù)三個月處于擴張區(qū)間，中小企業(yè)持續(xù)改善。
　　非制造業(yè)景氣下行放緩，建筑業(yè)景氣回暖。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)下行，但斜率放緩。建筑業(yè)生產(chǎn)活動加快。分行業(yè)看，暑期消費、土木工程建筑景氣度較高。非制造業(yè)業(yè)務(wù)活動預期較樂觀。
　　風險提示：
　　政策寬松力度不及預期，貨幣政策超預期收緊。