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周期研判：本周政策繼續(xù)接力：8月30日開始一線城市先后落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”，8月31日央行、金融監(jiān)管總局發(fā)文下調(diào)首套和二套房首付比例、下調(diào)二套住房貸款利率下限、降低存量首套住房貸款利率，9月1日央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率。國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)亦延續(xù)回升態(tài)勢(shì)：8月制造業(yè)PMI為49.7%，環(huán)比回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)50.2%，環(huán)比回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。7月以來(lái)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策已涵蓋城中村改造、認(rèn)房不認(rèn)貸、下調(diào)首付比例/存量房貸利率等一攬子內(nèi)容，在政策密集催化下，需求預(yù)期和現(xiàn)實(shí)均正在回暖。海外方面，美國(guó)8月失業(yè)率環(huán)比升0.3%至3.8%，薪資增速亦有放緩，預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場(chǎng)若持續(xù)降溫，將掣肘聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息路徑。綜合而言，隨著國(guó)內(nèi)外積極因素累積，預(yù)期扭轉(zhuǎn)臨近，“金九銀十”旺季疊加多品種庫(kù)存低位，工業(yè)金屬價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，板塊彈性值得期待。
　　電解鋁：庫(kù)存低位延續(xù)，政策預(yù)期提振鋁價(jià)。①價(jià)格：本周LME/SHFE鋁漲4.02%/4.18%至2237/19330(美)元/噸。②供給端：云南復(fù)產(chǎn)完畢，后續(xù)或有小幅投產(chǎn)增量。目前云南省內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能抬升至550萬(wàn)噸以上，后期云南宏泰或仍有少量新投產(chǎn)能繼續(xù)啟動(dòng)，但考慮到山東同步減量，對(duì)整體供應(yīng)影響有限。本周電解鋁開工產(chǎn)能4279.9萬(wàn)噸，增5萬(wàn)噸。③需求、庫(kù)存：鋁水轉(zhuǎn)化率提升，庫(kù)存維持低位。本周鋁加工企業(yè)開工率環(huán)比降0.1%至63.5%。加工訂單有所好轉(zhuǎn)，鋁錠庫(kù)存維持低位，SMM社會(huì)鋁錠、鋁棒庫(kù)存為49.3（-0.1）、6.96（-0.43）萬(wàn)噸。④盈利端：鋁錠價(jià)格上漲，噸鋁盈利升至2684元左右。
　　銅：積極因素累積，銅價(jià)或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。①價(jià)格：本周LME/SHFE銅漲1.74%/1.16%至8500.5/69730(美)元/噸。②供給：煉廠檢修接近尾聲，生產(chǎn)逐步穩(wěn)定，7月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量87.2萬(wàn)噸，環(huán)比增1%，8月冶煉廠大量檢修結(jié)束后國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量或有增長(zhǎng)。③需求、庫(kù)存：本周精銅桿開工率68.97%，周升0.26%。全球顯性庫(kù)存合計(jì)27.41萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.94萬(wàn)噸。④冶煉盈利：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，7月國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈利1451元/噸，長(zhǎng)單冶煉盈利1240元/噸。
　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)，受益：西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國(guó)宏橋、中國(guó)鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。