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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入7.5億元，同比-17.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比+16.1%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比-17.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8411萬(wàn)元，同比-34.8%。
　　業(yè)績(jī)短期承壓，靜待下游需求恢復(fù)。23年上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品中，纖維素醚產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5519萬(wàn)元，同比減少1.2%，基本維持穩(wěn)定，隨著下游建筑業(yè)需求逐漸恢復(fù)對(duì)建材級(jí)纖維素醚需求回升，消費(fèi)行業(yè)逐步復(fù)蘇對(duì)食品級(jí)纖維素醚需求增加，預(yù)計(jì)纖維素醚業(yè)務(wù)未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好；植物膠囊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收997萬(wàn)元，同比-44.4%，植物膠囊業(yè)務(wù)營(yíng)收減少較多，主要原因是下游庫(kù)存較高，短期需求減弱，隨著庫(kù)存逐漸降低，植物膠囊銷量有望逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司在建產(chǎn)能較多，產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。公司現(xiàn)有纖維素醚產(chǎn)能3.4萬(wàn)噸/年，其中醫(yī)藥食品級(jí)0.4萬(wàn)噸/年，建材級(jí)纖維素醚產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年。目前公司纖維素醚在建產(chǎn)能4.1萬(wàn)噸/年，其中2萬(wàn)噸建材級(jí)。2023年預(yù)計(jì)完成1萬(wàn)噸/年建材級(jí)纖維素醚，植物膠囊預(yù)計(jì)23年達(dá)到300億粒。公司2023年6月發(fā)布可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目包括年產(chǎn)3萬(wàn)噸纖維素醚及150億粒植物膠囊，預(yù)計(jì)于24-25年陸續(xù)完成建設(shè)。預(yù)計(jì)在23/24/25年，公司纖維素醚年產(chǎn)能達(dá)到4.9萬(wàn)噸/6.4萬(wàn)噸/6.9萬(wàn)噸，其中醫(yī)藥食品級(jí)纖維素醚年產(chǎn)能9000噸/1.4萬(wàn)噸/1.9萬(wàn)噸；公司植物膠囊年產(chǎn)能300億粒/350億粒/400億粒，產(chǎn)能的持續(xù)釋放將打開(kāi)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新空間。
　　纖維素醚龍頭企業(yè)，產(chǎn)品多元應(yīng)用范圍廣。公司成立于1992年，2000年開(kāi)始進(jìn)入非離子型纖維素醚行業(yè)，公司主要產(chǎn)品纖維素醚的下游應(yīng)用涉及建材、醫(yī)藥、食品添加劑領(lǐng)域，公司現(xiàn)已布局醫(yī)藥領(lǐng)域植物膠囊業(yè)務(wù)，食品添加劑領(lǐng)域人造肉業(yè)務(wù)。其中食品添加劑領(lǐng)域應(yīng)用壁壘較高，公司產(chǎn)品已取得多體系認(rèn)證，并已取得多國(guó)客戶的供貨認(rèn)證，具有較大且穩(wěn)定的海內(nèi)外客戶團(tuán)體。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.99元、1.37元、1.66元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為17倍、12倍、10倍。公司23年新建產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放，公司產(chǎn)品下游需求逐步回暖，新建產(chǎn)能毛利率高，給予公司24年16倍PE，目標(biāo)價(jià)21.92元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。