>> 興業(yè)證券-中航產(chǎn)融(600705)2023年中報點評：信托轉(zhuǎn)型定力不改，產(chǎn)業(yè)投資收益良好兌現(xiàn)-230902
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐一洲,孫寅,周安桐 |
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中航產(chǎn)融發(fā)布2023年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)總營收83.05億元/同比-2.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.26億元/同比-45.4%，業(yè)績下滑主要系信用減值計提及投資波動導(dǎo)致。單季度口徑下，Q2實現(xiàn)總營收45.22億元/環(huán)比+19.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.58億元，環(huán)比一季度大增1.67億元大幅增長3.91億元，二季度手續(xù)費及傭金收入和投資收益均有顯著好轉(zhuǎn)。
全球航空客運量復(fù)蘇，公司息差業(yè)務(wù)同比提升。截至上半年，公司租賃業(yè)務(wù)與財務(wù)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入51.63億元/同比+10.0%、9.97億元/同比+9.7%。IATA數(shù)據(jù)顯示，上半年全球客運量（RPK）同比增長47%，2023年6月單月客座率達84%，與2019年同期水平相當(dāng)，交付需求復(fù)蘇下，公司上游息差業(yè)務(wù)收入顯著增長，兩者合計收入貢獻占比約74.2%/同比+8.2pct。
信托轉(zhuǎn)型涉入深水，服務(wù)實體經(jīng)濟與戰(zhàn)略新興行業(yè)定位不改，打造更豐富的產(chǎn)品矩陣。伴隨信托高質(zhì)量轉(zhuǎn)型進程不斷推進，中航信托上半年年貢獻收入受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化繼續(xù)出現(xiàn)較大降幅，同比下降37.9%至9.91億元。為應(yīng)對行業(yè)新形勢，公司積極響應(yīng)號召：1）與包括中國人壽、中國人保在內(nèi)的長期資金合作，近一年來累計向“新基建”等重點戰(zhàn)略領(lǐng)域投放資金約200億元；2）著力打造綠色信托品牌，截至2023年6月末，中航信托綠色信托累計規(guī)模逾500億元，現(xiàn)已成功搭建“天嵐新能”、“天嵐碳慧”、“天嵐環(huán)境”三大綠色信托子品牌；3）首支個人財富管理信托產(chǎn)品落地，C端產(chǎn)品場景拓寬。
繼續(xù)發(fā)力直投平臺建設(shè)，長股投收益增速可觀。上半年公司合計實現(xiàn)公允價值變動損益2.51億元/同比-35.6%，主要受二級市場波動影響；實現(xiàn)投資凈收益14.92億元/同比+17.7%，其中，以權(quán)益法核算的長股投收益約1.75億元，同比去年同期超四倍增速，單季度口徑下投資凈收益二季度環(huán)比一季度同比提升28.2%。投資收益將長期得益于公司在軍工產(chǎn)業(yè)投資的持續(xù)加碼，今年7月，中航證券深度參與的中航電子換股吸收合并中航機電項目成功完成，該項目為軍工行業(yè)史上規(guī)模最大的雙上市公司重組項目。同月，公司參股的航材股份登陸科創(chuàng)板，成為公司產(chǎn)業(yè)投資落地的又一標(biāo)志性項目。
軍工央企市場化改革大勢下，公司作為核心航天軍工產(chǎn)融平臺的稀缺性和長期價值屬性依然穩(wěn)固，自身所持新興產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的股權(quán)帶來的收益、分紅及資產(chǎn)增值或在長期顯著提升公司盈利，公司估值現(xiàn)處于歷史相對低位，看好公司在產(chǎn)融結(jié)合不斷深化下的估值修復(fù)空間。面對當(dāng)前市場的不確定性，我們適當(dāng)下調(diào)了公司信托業(yè)務(wù)增速以及投資收益假設(shè)，預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤24.16億元、24.60億元、29.55億元，對應(yīng)EPS分別為0.27元、0.28元、0.33元，對應(yīng)9月1日收盤價的PB估值分別為0.78x、0.75x、0.71x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：資本市場大幅波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、租賃信托等金融子公司所涉及行業(yè)監(jiān)管政策大幅收緊風(fēng)險。
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