>> 第一上海-拼多多(PDD.US)國內(nèi)盈利再獲驗證，看好Temu成長性-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 855KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李倩，唐伊蓮 |
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國內(nèi)盈利再獲驗證：基于2022年較低的基數(shù)，本季度國內(nèi)多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司的廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)好于預(yù)期。在當(dāng)前國內(nèi)電商市場中，價格力仍然最具有沖擊力，因此百億補貼等措施可以持續(xù)貢獻穩(wěn)定的流量。延續(xù)此前趨勢，本季度拼多多的增長保持優(yōu)于大盤的水平，拼多多主站的貨幣化率繼續(xù)提升，無論廣告還是傭金的貨幣化水平均有增長，因此我們預(yù)計2023年營收將高于此前預(yù)期。社區(qū)電商業(yè)務(wù)的競爭態(tài)勢趨緩，多多買菜的虧損逐步收窄。
Temu具備潛在成長空間：海外電商業(yè)務(wù)具備較高的成長性，主因海外電商滲透率普遍大幅低于中國，我們認為Temu所處的低價市場具備巨大的潛在成長空間。目前已擴張至多個國家，從下載量、用戶數(shù)和GMV等指標來看十分穩(wěn)健。由于當(dāng)前該業(yè)務(wù)處于高投入期，虧損幅度亦將擴大。
Q2營收利潤再超預(yù)期：本季度收入522.81億元人民幣，YoY+66%，高于市場預(yù)期的432.82億元。其中，線上營銷服務(wù)收入379.33億元，YoY+50%；交易服務(wù)收入143.48億元，YoY+131%。運營利潤127.19億元，YoY+46%，運營利潤率24.3%。
運營費用208.72億元，YoY+41%，運營費用率39.9%。其中，營銷費用175.42億元，YoY+55%，費用率33.6%，主要由促銷和營銷活動支出增加所致。研發(fā)費用27.34億元，YoY+5%，費用率5.2%。行政費5.96億元，YoY-28%，費用率1.1%。SBC費用18.91億元，占收入的3.6%。
凈利潤131.08億元，YoY+47%；Non-GAAP凈利潤152.69億元，YoY+42%，高于預(yù)期的108.70億元，Non-GAAP凈利率29.2%。本季度產(chǎn)生運營現(xiàn)金流233.96億元，去年同期為193.74億元。截至2023Q1，公司持有現(xiàn)金、等價物及短期投資1,795億元，其中包含現(xiàn)金及等價物314億元。
目標價116.30美元，買入評級：我們預(yù)計2023-2025年收入2,071/2,645/3,147億元，運營利潤430/607/792億元，每ADS收益32.5/42.9/53.8元。采用DCF估值法，求得目標價116.30美元，具備19%的增長空間，維持買入評級。
風(fēng)險：1）宏觀經(jīng)濟不確定性、中美關(guān)系相關(guān)風(fēng)險；2）國內(nèi)電商行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇導(dǎo)致增長放緩；3）海外消費疲軟導(dǎo)致出海業(yè)務(wù)不及預(yù)期，整體盈利水平下降；4）海外市場面臨地方保護主義等風(fēng)險；5）海外收入占比擴大所帶來的匯兌影響。
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