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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　H1主業(yè)經(jīng)營保持穩(wěn)健，彰顯公司作為區(qū)域龍頭的經(jīng)營韌性，后續(xù)有望率先受益地產(chǎn)及促家居消費(fèi)政策。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。H1營收7.74億元/-1.97%，歸母凈利4.29億元/-7.37%，扣非4.35億元/-1.16%符合預(yù)期。維持預(yù)測2023-25年EPS至1.25/1.4/1.55元增速19/12/11%，維持目標(biāo)價(jià)16.55元，維持增持。
　　主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，扣非后凈利率提升。1)Q1/2營收增速分別-0.23/-3.68%，歸母凈利增速分別-0.86/-13.6%，扣非增速分別-1.46%/-0.87%，Q2公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生約0.5億元虧損(交易性金融資產(chǎn)為主)，對(duì)歸母凈利產(chǎn)生一定影響；2)H1毛利率70.67%/-1.04pct，凈利率57.28%/-3.45pct，扣非凈利率56.2%/+0.43pct；3)期間費(fèi)用率5.34%/+0.4pct，其中管理費(fèi)用率4.95%/+0.42pct、銷售費(fèi)用率0.47%/+0.01pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.07%/-0.03pct；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流3.53億元/-46.8%因保理款凈收回額減少。
　　持續(xù)鞏固資源優(yōu)勢，聚焦新營銷活動(dòng)。1)公司圍繞大運(yùn)營體系顯著提升管理效能，挖掘賣場招商資源，優(yōu)化各賣場經(jīng)營品類，不斷深化服務(wù)；2)持續(xù)加強(qiáng)流量創(chuàng)造與流量變現(xiàn)，如直播、新營銷比賽、大型培訓(xùn)活動(dòng)等高效賦能品牌和商戶；3)持續(xù)推進(jìn)富森美天府項(xiàng)目建設(shè)和招商工作，進(jìn)出口代理業(yè)務(wù)、新零售業(yè)務(wù)均進(jìn)一步推進(jìn)。
　　繼續(xù)執(zhí)行高分紅，當(dāng)前估值仍低估。1)隨地產(chǎn)政策及促家居消費(fèi)政策落地，看好家居家裝市場需求迎來恢復(fù)；且成都地區(qū)經(jīng)濟(jì)向好、消費(fèi)較強(qiáng)，公司西南地區(qū)規(guī)模較大、綜合競爭力較強(qiáng)的大型裝飾建材家居流通企業(yè)，有望率先收益；2)公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4元(含稅)，共派發(fā)現(xiàn)金股利約2.99億元，考慮2022年半年度與全年兩次執(zhí)行分紅，2023年或同樣執(zhí)行兩次分紅，股息率或達(dá)5.7%；3)此外，考慮公司物業(yè)資產(chǎn)重估價(jià)值較高(自營賣場建筑面積超過110萬平方米)，當(dāng)前僅11倍PE仍低估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期，分紅低于預(yù)期等