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■事件：公司披露2023年半年報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)總收入83.05億元，同比-2.3%；歸母凈利潤7.26億元，同比-45.4%，主因：1）公司信托業(yè)務轉型，業(yè)務結構改變導致手續(xù)費及傭金收入同比-35.5%；2）中航財務放貸規(guī)模增加相應計提信用減值損失。
　　■持續(xù)聚焦航空主業(yè)，產(chǎn)業(yè)金融加速布局。公司以航空投資公司作為直投平臺，發(fā)揮戰(zhàn)略投資功能，已完成中航電子、凱天電子等多個項目投資，推進芯體的自主研發(fā)和國產(chǎn)化替代。其中，中航電子換股吸收合并中航機電及募資項目已于今年7月5日完成，為軍工行業(yè)歷史上規(guī)模最大的上市公司重組項目。2023H1中航航空投資實現(xiàn)凈利潤1.52億元，我們持續(xù)看好公司發(fā)揮航空產(chǎn)業(yè)“鏈長”引領優(yōu)勢，持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模，推動資產(chǎn)證券化進一步提速。
　　■轉型拖累信托收入，證券租賃仍具韌性。
　　1)信托：中航信托2023H1實現(xiàn)營收9.91億元（YoY-38%），凈利潤4.40億元（YoY-42%），預計主因公司推進信托業(yè)務轉型，優(yōu)化信托資產(chǎn)投向，手續(xù)費及傭金收入同比減少。信托業(yè)“三分類”新規(guī)已于今年6月1日實施，行業(yè)轉型步伐提速，看好公司持續(xù)優(yōu)化信托業(yè)務結構，推動轉型成效顯現(xiàn)。
　　2)證券：中航證券2023H1實現(xiàn)營收8.69億元（YoY-19%），凈利潤2.59億元（YoY-22%），預計主受IPO放緩、市場震蕩等影響，投行、資管等業(yè)務條線承壓；但經(jīng)紀、信用業(yè)務收入基本同比持平，自營業(yè)務收入小幅抬升。
　　3)租賃：中航租賃2023H1實現(xiàn)營收51.63億元（YoY+10%），凈利潤10.12億元（YoY-0.2%），主要從事飛機與運輸設備類資產(chǎn)的相關租賃業(yè)務。
　　投資建議：維持買入-A投資評級。我們看好公司以軍工行業(yè)為立足點，背靠軍工央企集團，發(fā)揮金融和產(chǎn)業(yè)雙重優(yōu)勢，帶動股權投資、投行等業(yè)務發(fā)展，驅動公司長期業(yè)績增長。我們預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤21.40億元、30.18億元、34.78億元，6個月目標價4.36元，對應18倍2023年P/E。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、信托轉型不及預期、戰(zhàn)略推進不及預期等。