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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　本文解析煤炭行業(yè)變量的定價(jià)規(guī)律，量化監(jiān)測(cè)不同時(shí)段股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)因素，最終形成了國內(nèi)和國外兩維度的投資策略和建議。
　　摘要：
　　煤價(jià)是煤炭行業(yè)的業(yè)績(jī)錨。煤炭指數(shù)成分股的主營業(yè)務(wù)為煤炭開采，其業(yè)績(jī)?nèi)Q于煤價(jià)。煤炭指數(shù)超額收益與未來一兩個(gè)月的煤價(jià)變動(dòng)相關(guān)性為30%左右。
　　從行業(yè)各方面選取指標(biāo)，通過低參數(shù)濾波等方法對(duì)其定價(jià)規(guī)律進(jìn)行探討，結(jié)論為：需求端的下游產(chǎn)量指標(biāo)對(duì)煤價(jià)預(yù)期的影響減弱，但高頻的港口吞吐量指標(biāo)的定價(jià)能力仍強(qiáng)。產(chǎn)量指標(biāo)的定價(jià)方向并不穩(wěn)定，需要結(jié)合需求指標(biāo)使用。判斷庫存高低比庫存上下關(guān)鍵，判斷所處庫存周期位置又比庫存高低更關(guān)鍵。運(yùn)價(jià)和國內(nèi)煤價(jià)的高低比上下更重要，其反映供需的緊張程度，在供需緊張的環(huán)境下，人們更容易抬高對(duì)煤價(jià)的預(yù)期。進(jìn)口上行總是引起市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)口擠占國內(nèi)供給的擔(dān)憂，并且這個(gè)邏輯在2019年供給側(cè)改革取得較大進(jìn)展之后得到強(qiáng)化；2021年及之后國內(nèi)供給短缺的環(huán)境下，進(jìn)口的下行加劇了市場(chǎng)對(duì)供需缺口擴(kuò)大的預(yù)期。由于中國缺乏國際能源（煤炭和原油）的定價(jià)權(quán)，國際煤價(jià)和國際油價(jià)對(duì)國內(nèi)煤價(jià)預(yù)期具有較強(qiáng)的傳導(dǎo)作用。
　　綜合變量間相互作用的邏輯，我們分別構(gòu)造了國內(nèi)需產(chǎn)庫價(jià)策略和國外沖擊策略。需產(chǎn)庫價(jià)策略的買入條件是[(需求上行)and(產(chǎn)量上or低庫存)]or[國內(nèi)煤價(jià)上行且運(yùn)價(jià)上行]，策略的月均超額收益為1.4%，擇時(shí)勝率為66%；國外沖擊策略的買入條件是[進(jìn)口下行and(國際煤價(jià)上行or國際油價(jià)上行)]，策略的月均超額收益為1.0%，擇時(shí)勝率為63%。
　　構(gòu)建量化模型判斷不同時(shí)段煤炭指數(shù)的核心驅(qū)動(dòng)因素，其結(jié)果與主觀復(fù)盤較為接近。國內(nèi)外來看，當(dāng)前核心驅(qū)動(dòng)因素為國外沖擊；單變量來看，當(dāng)前核心驅(qū)動(dòng)因素為進(jìn)口。
　　量化投資模型當(dāng)前給出中性建議。當(dāng)前需求下行、產(chǎn)量下行、庫存高位下行（或?yàn)橹鲃?dòng)去庫存狀態(tài)）、運(yùn)價(jià)和國內(nèi)煤價(jià)低位，國內(nèi)需產(chǎn)庫價(jià)模型給出中性建議；進(jìn)口高位下行、國際煤價(jià)和國際油價(jià)處于中低位，國外沖擊模型給出中性建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本篇報(bào)告所述相關(guān)文章結(jié)論以及實(shí)證結(jié)論完全由量化模型和歷史數(shù)據(jù)得到，請(qǐng)注意樣本外存在失效的可能性。