>> 國盛證券-輕工制造2023Q2綜述：復(fù)蘇為主方向，分化為主旋律-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
3525KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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家居：零售穩(wěn)健，大宗分化，整裝&拎包高增。線下門店客流量走弱、客單值增長趨緩，前端獲客能力重要性凸顯，顧家家居、志邦家居Q2內(nèi)銷收入增長領(lǐng)跑。利潤方面，原材料價(jià)格高位回落，志邦家居、歐派家居、索菲亞、顧家家居、慕思股份等家居龍頭重視管理賦能，盈利能力穩(wěn)步提升。工程風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)控，保交樓利好，Q2整體恢復(fù)好于零售。推薦顧家家居、歐派家居、志邦家居、金牌廚柜、索菲亞、喜臨門、慕思股份、敏華控股、箭牌家居、尚品宅配、江山歐派、王力安防、皮阿諾等。
智能家居：滲透率穩(wěn)步提升，國貨龍頭煥新機(jī)。2023H1箭牌家居智能坐便器銷售額、銷量同比+13.8%、+37.1%；瑞爾特智能馬桶及蓋板收入同比+32.0%；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、盈利趨勢(shì)分化，箭牌家居輕智能產(chǎn)品占比提高致盈利承壓，瑞爾特自主品牌占比快速提升驅(qū)動(dòng)盈利改善。智能晾衣機(jī)格局優(yōu)異，好太太高客單值新品占比提升，優(yōu)化供應(yīng)鏈一體化布局，盈利顯著改善，2023Q2收入、歸母凈利潤同比+16.7%、+74.7%，毛利率同比+6.9pct至51.4%。推薦好太太、瑞爾特、箭牌家居等。
大宗紙：盈利修復(fù)分化，龍頭擴(kuò)產(chǎn)步伐穩(wěn)健。1）漿紙系：Q2伴隨低價(jià)紙漿及木片原材料到廠耗用，成本壓力逐步緩解，龍頭紙企盈利能力表現(xiàn)分化，主要系競(jìng)爭(zhēng)格局差異及公司上下游調(diào)節(jié)能力不同。文化紙供需關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定，太陽紙業(yè)Q2利潤實(shí)現(xiàn)6.9億元、底層利潤夯實(shí)向上。2）廢紙系：Q2下游需求弱復(fù)蘇，疊加進(jìn)口紙沖擊，國廢價(jià)格底部盤整，箱板瓦楞紙價(jià)格降幅收窄，其中太陽紙業(yè)、山鷹國際、玖龍紙業(yè)盈利均環(huán)比改善。推薦太陽紙業(yè)，關(guān)注玖龍紙業(yè)、博匯紙業(yè)、山鷹國際、晨鳴紙業(yè)等，關(guān)注林業(yè)碳匯放開在即的岳陽林紙。
特種紙：價(jià)格走勢(shì)分化，盈利修復(fù)可期。高價(jià)漿進(jìn)入庫存節(jié)奏較緩，主動(dòng)去庫背景下日用消費(fèi)類產(chǎn)品均價(jià)環(huán)比下滑，此外部分公司由于Q2主動(dòng)囤漿造成匯兌損失，盈利整體承壓，華旺科技成本改善下盈利率先修復(fù)主要系產(chǎn)品力優(yōu)異、均價(jià)高位維持穩(wěn)健。Q3行業(yè)均價(jià)有望企穩(wěn)回暖，且銷量有望持續(xù)改善，預(yù)計(jì)仙鶴股份、五洲特紙、冠豪高新噸盈利顯著向上，華旺科技延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。推薦仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙、冠豪高新。
消費(fèi)：經(jīng)營弱復(fù)蘇，必須顯韌性，可選競(jìng)爭(zhēng)加劇。Q2價(jià)格敏感度低、產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)迭代、競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)的品種收入表現(xiàn)穩(wěn)健、盈利改善更為明顯。細(xì)分來看，文具受開學(xué)節(jié)奏影響復(fù)蘇偏弱、經(jīng)銷商信心承壓；衛(wèi)生巾產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，生活紙競(jìng)爭(zhēng)加??；鏡片剛需屬性較強(qiáng)、品類持續(xù)升級(jí)，經(jīng)營趨勢(shì)穩(wěn)??；寵物海外訂單延續(xù)去庫，食品率先修復(fù)、用品滯后；民用電工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，成本下行釋放利潤彈性。推薦公牛集團(tuán)、百亞股份、晨光股份、博士眼鏡、明月鏡片、中寵股份、佩蒂股份等。
新型煙草：海外龍頭加速布局，國內(nèi)底部溫和復(fù)蘇。1）海外：海外煙草龍頭持續(xù)推出新品、拓寬品類矩陣，并且其核心產(chǎn)品在未來仍有較強(qiáng)成長空間（VUSEALTO過審PMTA預(yù)期較強(qiáng)，菲莫有望進(jìn)軍美國市場(chǎng)）。國內(nèi)核心供應(yīng)商思摩爾國際深度綁定英美煙草、NJOY等龍頭、有望擴(kuò)張份額。一次性小煙產(chǎn)品歐洲滲透率持續(xù)提升，我國品牌商、供應(yīng)商受益。2）國內(nèi)：Q2中煙加大對(duì)非法產(chǎn)品打擊力度，國內(nèi)合規(guī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)已修復(fù)至6-8億元。推薦思摩爾國際，盈趣科技，關(guān)注贏合科技。
包裝：下游弱復(fù)蘇、成本低位，盈利穩(wěn)中向上。新巨豐、永新股份，奧瑞金、昇興股份等傳統(tǒng)消費(fèi)品包裝復(fù)蘇趨勢(shì)穩(wěn)健，利潤表現(xiàn)好于收入；耐用消費(fèi)品復(fù)蘇偏弱，裕同科技、大勝達(dá)等3C包裝、瓦楞包裝等產(chǎn)能利用率不足、盈利表現(xiàn)承壓。展望來看，下游需求延續(xù)弱復(fù)蘇，成本紅利持續(xù)，預(yù)計(jì)新巨豐、永新股份、昇興股份表現(xiàn)仍相對(duì)優(yōu)異，裕同科技智能工廠模式加速復(fù)制、盈利中樞有望逐步抬升。推薦裕同科技、新巨豐、永新股份、昇興股份等。
出口：環(huán)比延續(xù)改善，盈利表現(xiàn)靚麗。海外客戶庫存逐步回落、下單節(jié)奏逐步修復(fù)，H2旺季修復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)。匠心家居、嘉益股份、恒林股份、共創(chuàng)草坪等受益于客戶去庫節(jié)奏領(lǐng)先、新客戶&新訂單導(dǎo)入、海外產(chǎn)能爬坡等因素，收入率先修復(fù)。2023Q2出口板塊平均毛利率、凈利率分別為30.1%、14.1%（同比+2.6%、-1.4%），毛利率表現(xiàn)優(yōu)異主要系原材料低位&匯率支撐，凈利率表現(xiàn)略弱主要系匯兌收益貢獻(xiàn)同比較少。推薦匠心家居、永藝股份、恒林股份、盈趣科技、共創(chuàng)草坪，關(guān)注致歐科技、浙江自然，久祺股份、麒盛科技、夢(mèng)百合、樂歌股份、哈爾斯、嘉益股份、家聯(lián)科技等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售復(fù)蘇低于預(yù)期，漿價(jià)波動(dòng)低于預(yù)期，一次性小煙政策風(fēng)險(xiǎn)。
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