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流感疫苗批簽發(fā)延后，導(dǎo)致1H23營(yíng)收同比下滑；疫苗業(yè)務(wù)有望在2H23恢復(fù)。
　　采漿量提升將驅(qū)動(dòng)血制品業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　重申買入，DCF目標(biāo)價(jià)下調(diào)至27.40元。
　　流感疫苗批簽發(fā)延后，導(dǎo)致1H23營(yíng)收同比下滑：公司發(fā)布2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.9億元，同比下降32.5%；歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比下降9.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比下降14.1%。2Q23，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億元，同比下降58.8%；歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比下降49.9%；扣非凈利潤(rùn)1.2億元，同比下降50.5%。
　　疫苗批簽發(fā)延后導(dǎo)致板塊營(yíng)收大幅下滑，2H23有望恢復(fù)：1H23，疫苗板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元（同比-86.0%）。根據(jù)公司公告，疫苗板塊營(yíng)收大幅下滑，主因?yàn)?023年流感疫苗于6月底取得批簽發(fā)，較去年晚一個(gè)月左右。因此1H23流感疫苗銷量、營(yíng)收同比大幅下降。公司的流感疫苗自2023年6月底取得首次批簽發(fā)，截止8月底，批簽發(fā)達(dá)到72批次，居國(guó)內(nèi)首位。流感疫苗的接種旺季為9月-10月，我們預(yù)計(jì)疫苗業(yè)務(wù)將在2H23恢復(fù)。
　　采漿量提升將驅(qū)動(dòng)血制品業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)：1H23公司血制品實(shí)現(xiàn)收入14.3億元，同比增長(zhǎng)11.7%。其中人血白蛋白實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.2億元（同比+8.6% ），靜丙4.7億元（同比+38.8%），其他血制品4.4億元（同比-4.8%）。血制品毛利率同比增長(zhǎng)1.2ppts至53.7%。2022年，公司獲批七家血漿站，為2018年以來(lái)公司首次大規(guī)模獲批漿站。截至2023年8月底，公司已有四家新建漿站獲批采漿。我們認(rèn)為，隨著采漿站不斷增加，公司采漿量有望加速增長(zhǎng)，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)血制品業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　重申買入，DCF目標(biāo)價(jià)由29.69元下調(diào)至27.40元：由于我們根據(jù)1H23業(yè)績(jī)，下調(diào)了2023-24年盈利預(yù)測(cè)。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)/E為30x，略高于可比公司的27x。由于華蘭生物擁有高毛利率的疫苗業(yè)務(wù)，因此理應(yīng)獲得部分溢價(jià)。重申買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料成本上升險(xiǎn)；2）制品產(chǎn)品安全性導(dǎo)致問(wèn)題；3）藥物研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期；4）制品產(chǎn)險(xiǎn)