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權(quán)益基金市場(chǎng)快速發(fā)展，持股風(fēng)格集中、倉(cāng)位高企等因素導(dǎo)致其業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，優(yōu)質(zhì)低波動(dòng)權(quán)益基金具備較強(qiáng)的稀缺性。我們從組合波動(dòng)率來(lái)源入手，將低波動(dòng)基金分成組合管理型、持股低波型、調(diào)倉(cāng)交易型和倉(cāng)位調(diào)整型四類，由組合管理帶來(lái)的低波動(dòng)基金歷史上具備顯著超額。進(jìn)一步地，我們結(jié)合業(yè)績(jī)因子在組合管理型中精選低波動(dòng)權(quán)益基金，組合長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。
　　▍主動(dòng)權(quán)益基金波動(dòng)較大，優(yōu)質(zhì)低波動(dòng)權(quán)益基金具備稀缺性。公募相對(duì)排名考核機(jī)制等因素影響下，部分主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理集中持股、重倉(cāng)單一賽道或風(fēng)格，強(qiáng)調(diào)選股而淡化組合管理和倉(cāng)位擇時(shí)，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)加劇、單邊市場(chǎng)環(huán)境中波動(dòng)劇烈。但基于歷史業(yè)績(jī)波動(dòng)水平選擇的低波動(dòng)產(chǎn)品長(zhǎng)期表現(xiàn)并不突出，優(yōu)秀的低波動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理“一票難求”。據(jù)此，我們從組合波動(dòng)率的來(lái)源入手，對(duì)低波動(dòng)基金分類探究、構(gòu)建精選組合，以匹配投資者在權(quán)益資產(chǎn)上的穩(wěn)健投資需求。
　　▍從波動(dòng)率來(lái)源出發(fā)，將低波動(dòng)基金劃分為四類。從風(fēng)險(xiǎn)模型入手，定量解析投資組合各風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，將其劃分為四類：組合管理型（由分散、低相關(guān)持股導(dǎo)致的低波動(dòng)）、持股低波型（持有低波動(dòng)的股票）、調(diào)倉(cāng)交易型（短期交易帶來(lái)的波動(dòng)降低）及倉(cāng)位調(diào)整型（適時(shí)降低權(quán)益敞口以降低波動(dòng)）。據(jù)此，結(jié)合基金全持倉(cāng)信息，構(gòu)建組合管理、持股風(fēng)險(xiǎn)偏好、調(diào)倉(cāng)交易和倉(cāng)位調(diào)整等指標(biāo)，定位各個(gè)類別的低波動(dòng)權(quán)益基金。
　　▍相較于低波動(dòng)基金初始池，組合管理型低波動(dòng)基金歷史上具有穩(wěn)定的超額收益、可用于優(yōu)選低波動(dòng)產(chǎn)品。具體而言，組合管理型低波動(dòng)基金相較于低波動(dòng)基金總體具備長(zhǎng)期穩(wěn)定超額，持股低波型和倉(cāng)位調(diào)整型基金長(zhǎng)期不具備超額收益，且超額收益波動(dòng)較大。
　　▍構(gòu)建低波動(dòng)基金精選組合，組合兼具收益彈性和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。我們使用組合管理和常規(guī)的業(yè)績(jī)因子定量?jī)?yōu)選，構(gòu)建低波動(dòng)權(quán)益基金精選組合。自2017年以來(lái)，精選組合區(qū)間收益率約128.3%，對(duì)應(yīng)的年化收益率約14.8%，年化波動(dòng)率約14.5%；在震蕩、下行市中，組合業(yè)績(jī)優(yōu)于同期的低波動(dòng)基金池和WIND偏股型基金指數(shù)；在上漲市中，組合小幅跑輸WIND偏股混合型基金指數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)顯著優(yōu)于偏股型基金指數(shù)等基準(zhǔn)，在充分體現(xiàn)低波動(dòng)特征的同時(shí)取得了相對(duì)穩(wěn)健的超額收益。
　　▍低波動(dòng)基金精選組合收益、風(fēng)險(xiǎn)顯著優(yōu)于市場(chǎng)紅利基金平均水平。我們將市場(chǎng)全部成立滿半年、名稱包含“紅利”的基金，季頻再平衡構(gòu)建紅利基金組合。低波動(dòng)基金相對(duì)該組合取得74%超額收益、7.26%年化超額收益，并在全部主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)戰(zhàn)勝紅利基金組合。
　　▍低波動(dòng)權(quán)益基金精選組合最新成分：景順長(zhǎng)城能源基建、大成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、交銀趨勢(shì)優(yōu)先、大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、交銀國(guó)企改革、鵬華優(yōu)選價(jià)值、融通內(nèi)需驅(qū)動(dòng)、國(guó)投瑞銀瑞源、華安安信消費(fèi)服務(wù)、國(guó)聯(lián)安小盤精選。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)；量化模型不能準(zhǔn)確刻畫基金風(fēng)格；因子失效；基金經(jīng)理變更；基金經(jīng)理投資策略發(fā)生劇烈變動(dòng)。