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核心要點(diǎn)：
　　恒生醫(yī)藥生物觸底反彈，國內(nèi)持續(xù)回調(diào)
　　上周醫(yī)藥生物下跌2.6%，位列全市場一級(jí)行業(yè)第12位，跑贏萬得全A0.31%，年初至今下跌13.4%，位列一級(jí)行業(yè)跌幅第5位，跑輸萬得全A10.4%，表現(xiàn)居后。13個(gè)三級(jí)子行業(yè)中僅CXO呈現(xiàn)小幅上漲，其余12個(gè)子行業(yè)均呈現(xiàn)不同幅度下跌，其中疫苗及醫(yī)藥流通跌幅居前，分別下跌7.3%、5.3%。全行業(yè)估值水平情況，8月25日醫(yī)藥生物PE-TTM（剔除負(fù)值）為23.3X，PB 2.66X，近期市場快速回落下醫(yī)藥生物PB估值水平再次回落至負(fù)2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近位置。溢價(jià)率方面，相對(duì)萬得全A(剔除金融、石化)PE、PB估值溢價(jià)率分別為-7%、8%。
　　香港市場方面，恒生醫(yī)療保健上漲3.5%，位列一級(jí)行業(yè)漲幅第1位，跑贏恒生指數(shù)3.5%。全球主要市場生科板塊方面，恒生生科呈現(xiàn)觸底反彈走勢，上漲3.3%，納指生科維持盤整走勢，上漲1.6%，A股生科表現(xiàn)疲軟，下跌3.7%。估值方面，8月25日，恒生生科PB為2.29X，位于1倍標(biāo)準(zhǔn)差以下位置。AH折價(jià)方面，恒生生科較內(nèi)地PB折價(jià)28%。
　　附條件快速上市通道收緊，硬實(shí)力產(chǎn)品商業(yè)化窗口擴(kuò)大
　　8月25日，國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《藥品附條件批準(zhǔn)上市申請審評(píng)審批工作程序（試行）（修訂稿征求意見稿）》及有關(guān)政策解讀文件。藥品附條件批準(zhǔn)上市是2015年國務(wù)院44號(hào)文發(fā)布《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的意見》后，創(chuàng)新藥審批端建立起的四大快速審批通道之一，附條件快速上市通道大幅節(jié)約了創(chuàng)新藥上市時(shí)間，使得創(chuàng)新藥可及性問題得到有效緩解。但同時(shí)存在大量同質(zhì)化創(chuàng)新問題，資源及效率均受到擠壓。此次出臺(tái)文件正是針對(duì)這一問題，解讀文件中明確提出某藥品獲附條件批準(zhǔn)上市后，原則上不再同意其他同機(jī)制、同靶點(diǎn)、同適應(yīng)癥的同類藥品開展相似的以附條件上市為目標(biāo)的臨床試驗(yàn)申請。這意味著追求低風(fēng)險(xiǎn)的追隨式同質(zhì)化創(chuàng)新紅利窗口已經(jīng)關(guān)閉，倒逼企業(yè)立項(xiàng)轉(zhuǎn)向以臨床價(jià)值為中心的創(chuàng)新理念，解決臨床未滿足臨床需求。同時(shí)可以看到硬實(shí)力產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢更加突出，潛在商業(yè)化窗口加大。
　　投資建議
　　近期醫(yī)藥生物指數(shù)持續(xù)回落，醫(yī)藥生物整體PB再次回落至負(fù)2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近位置，短期負(fù)面擾動(dòng)因素導(dǎo)致悲觀情緒均有所釋放。從近期創(chuàng)新藥政策走勢來看，低質(zhì)化創(chuàng)新窗口已經(jīng)關(guān)閉，供給端臨床資源、研發(fā)成本、競爭格局及商業(yè)化周期均將得以改善，產(chǎn)業(yè)環(huán)境走向正向循環(huán)，看好研發(fā)平臺(tái)得以驗(yàn)證，具備高效研發(fā)效率的相關(guān)創(chuàng)新藥個(gè)股投資機(jī)會(huì)，此次系統(tǒng)性下跌，此類優(yōu)質(zhì)公司也迎來配置機(jī)會(huì)，建議積極關(guān)注。
　　十三五期間國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)初步建設(shè)完成了相對(duì)完善的集政策、人才、資本三大要素創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，制度根本性變革和系統(tǒng)的成功建設(shè)帶動(dòng)生產(chǎn)要素快速集合，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以重塑。進(jìn)入十四五，產(chǎn)業(yè)運(yùn)行至研發(fā)升級(jí)，創(chuàng)新求真，國際融合階段，創(chuàng)新主體競爭格局從草莽時(shí)代地混沌走向分化。在當(dāng)前復(fù)雜經(jīng)濟(jì)背景下，產(chǎn)品管線及公司治理等企業(yè)綜合競爭力面臨嚴(yán)苛考驗(yàn)，Pharma轉(zhuǎn)型類公司行業(yè)沉淀深厚，穿越多輪周期，韌性強(qiáng)勁，同時(shí)轉(zhuǎn)型正步入兌現(xiàn)期，我們看好此類公司業(yè)績和估值抬升投資機(jī)會(huì)，Biotech板塊，看好研發(fā)和商業(yè)化得以驗(yàn)證公司的持續(xù)成長投資機(jī)會(huì)。醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)迎來轉(zhuǎn)型升級(jí)歷史機(jī)遇，短期受到外部宏觀環(huán)境及情緒的影響出現(xiàn)一定波動(dòng)，長期我們對(duì)行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新藥臨床推進(jìn)低于預(yù)期，產(chǎn)品及技術(shù)授權(quán)交易取消風(fēng)險(xiǎn)及技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。
　　醫(yī)藥相關(guān)政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。
　　國際注冊及商業(yè)化低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　地緣摩擦及中美生物技術(shù)爭端風(fēng)險(xiǎn)。