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事項(xiàng)：
　　1）公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1年實(shí)現(xiàn)營收5.65億元，同比-48.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元，同比-82.62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.38億元，同比-90.86%；銷售毛利率15.28%，同比-32.94PCT；凈利率12.59%，同比-24.79PCT。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收2.82億元，同比-49.9%/環(huán)比-0.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比-86.06%/環(huán)比-24.8%；扣非歸母凈利潤0.05億元，同比-97.67%/環(huán)比-83.9%；銷售毛利率11.05%，同比-39.3PCT/環(huán)比-8.5PCT；凈利率10.82%，同比-28.1PCT/環(huán)比-3.5PCT。
　　評論：
　　 2023Q2硅烷價(jià)格觸底，靜待需求復(fù)蘇。銷量方面，2023Q2銷量環(huán)比整體上行，其中氨基硅烷、環(huán)氧基硅烷、含硫硅烷、乙烯基硅烷、原硅酸酯銷量分別為2089/1474/1624/2618/2628噸，環(huán)比分別+9.98%/+37.07%/+10.07%/+28.80%/+9.38%。價(jià)格方面，2023Q2硅烷成品總體環(huán)比下滑，僅有三氯氫硅價(jià)格實(shí)現(xiàn)環(huán)比上行。根據(jù)百川盈孚和卓創(chuàng)資訊的行業(yè)報(bào)價(jià)，三氯氫硅/KH550/KH560/Si69/KH570/CG171的Q2市場均價(jià)（扣稅）分別為0.73/2.25/3.10/2.12/2.36/1.65萬元/噸，環(huán)比分別+11%/-21%/-18%/-5%/-15%/-12%。我們分析硅烷產(chǎn)品價(jià)格下跌一方面是化工品需求尚未回暖，而硅烷新產(chǎn)能釋放；另一方面氯丙烯、硅粉、烯丙基縮水甘油醚等原材料價(jià)格在2023Q2有所下調(diào)所致。根據(jù)公司公告的原料采購價(jià)格數(shù)據(jù)，硅粉、氯丙烯、乙醇、烯丙基縮水甘油醚2023Q2的采購均價(jià)分別為1.49/0.53/0.67/3.53萬元/噸，環(huán)比分別-6%/-13%/-6%/-6%。當(dāng)前硅烷價(jià)格或已經(jīng)觸底，靜待下游化工行業(yè)整體開工回升后帶動(dòng)硅烷需求復(fù)蘇。
　　氣凝膠產(chǎn)能投產(chǎn)在即，遠(yuǎn)期成長性十足。2023年開始管道及鋰電市場需求持續(xù)升溫，公司氣凝膠1萬方線預(yù)計(jì)即將投產(chǎn)。此外，江西湖口龍山新廠區(qū)規(guī)劃25萬方氣凝膠，有望快速開工；寧夏基地在今年已經(jīng)啟動(dòng)，三氯氫硅等氣凝膠上游材料預(yù)計(jì)在年內(nèi)投產(chǎn)，而后建設(shè)氣凝膠項(xiàng)目。公司在氣凝膠賽道具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，有望快速放量貢獻(xiàn)彈性。
　　投資建議：公司具備較強(qiáng)的業(yè)績成長性，主業(yè)硅烷持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，第二曲線氣凝膠打開成長空間。但考慮到硅烷價(jià)格持續(xù)底部尚未回暖以及氣凝膠投產(chǎn)節(jié)奏有所延后，我們下調(diào)此前業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為13.85/17.20/27.82（前值為17.66/27.49/36.41）億元，同比-28.9%/+24.2%/+61.7%；歸母凈利潤分別為2.78/3.69/5.76（前值為4.31/5.68/7.27 ）億元，同比-56.5%/+33.0%/+55.8%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為18/13/8x。由于當(dāng)前硅烷價(jià)格及價(jià)差處于底部，且氣凝膠新材料即將投產(chǎn)，因此給予2024年20x P/E目標(biāo)價(jià)格23.6元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅烷價(jià)格持續(xù)下滑、氣凝膠投產(chǎn)不及預(yù)期等