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政策加速落地催化。8月中下旬以來(lái)，重磅政策加速落地。貨幣政策方面，8月MLF利率下調(diào)15個(gè)BP，降息落地，新一輪存款利率下調(diào)；資本市場(chǎng)方面，2008以來(lái)印花稅首次下調(diào)，證監(jiān)會(huì)政策組合拳的推出，提振市場(chǎng)信心；房地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，首套、二套首付比例下調(diào)，包括一線(xiàn)城市在內(nèi)認(rèn)房不認(rèn)貸政策全面推進(jìn)，或推動(dòng)地產(chǎn)銷(xiāo)售邊際改善，存量房貸利率下調(diào)政策的出臺(tái)，可以降低前期高利率購(gòu)房者的利息支出，對(duì)消費(fèi)或具有提振作用。政策底得到進(jìn)一步夯實(shí)，前期政策預(yù)期的悲觀所帶來(lái)的超調(diào)正在得到逆轉(zhuǎn)。往后看，政策積極或仍將延續(xù)，一方面表現(xiàn)在前期政策的細(xì)則落實(shí)，另一方面表現(xiàn)在增量政策繼續(xù)推進(jìn)。
　　價(jià)格信號(hào)進(jìn)一步明確，商品復(fù)蘇早期利好權(quán)益。PPI與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、名義GDP相關(guān)性較強(qiáng)，8月PPI同比的回升已基本驗(yàn)證本輪價(jià)格周期的底部確立，另一個(gè)論據(jù)是PMI中出廠價(jià)格指數(shù)重回榮枯線(xiàn)以上。從歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，大宗商品價(jià)格復(fù)蘇早期，權(quán)益市場(chǎng)通常有較好的表現(xiàn)。
　　估值盈利有望迎來(lái)雙修復(fù)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速自年初以來(lái)穩(wěn)步回升，價(jià)格因素的拖累或?qū)⑦M(jìn)一步減弱，企業(yè)盈利年內(nèi)繼續(xù)修復(fù)的確定性強(qiáng)。中報(bào)情況來(lái)看，雖然整體盈利增速仍在下行，但部分行業(yè)ROE底部改善較為明顯，中游制造周期領(lǐng)先，全年來(lái)看，二季度或是盈利底部。政策環(huán)境上，下半年流動(dòng)性整體無(wú)憂(yōu)，估值修復(fù)有空間。
　　理性看待北向資金的流向。復(fù)盤(pán)北向歷史的流向來(lái)看：1.易受市場(chǎng)情緒影響。累計(jì)凈流入規(guī)模較大時(shí)，通常對(duì)應(yīng)市場(chǎng)高點(diǎn)；累計(jì)凈流出規(guī)模較大時(shí)，通常對(duì)應(yīng)市場(chǎng)低點(diǎn)，更多反映市場(chǎng)情緒引起的交易行為。2.一定程度上受美股影響，美股大幅下跌經(jīng)常與北向資金大規(guī)模凈流出有一定的同步性。3.持續(xù)流出有階段性特點(diǎn)。一段時(shí)間連續(xù)流出后，通常會(huì)回歸常態(tài)。4.北向資金的負(fù)反饋效應(yīng)。
　　 9月配置主線(xiàn)：1.賠率上，低利率環(huán)境利好估值修復(fù)，關(guān)注超跌后或存在明顯反彈空間的科創(chuàng)50指數(shù)，板塊上可關(guān)注處于三底階段且長(zhǎng)期受益于國(guó)產(chǎn)替代的半導(dǎo)體板塊；2.勝率上，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升推動(dòng)下，受益于基本面改善的順周期主線(xiàn)，如石油石化、有色金屬等資本開(kāi)支增速有所提升的板塊、金融上可關(guān)注券商板塊；3.業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較強(qiáng)的板塊，如軍工、服務(wù)消費(fèi)以及周期領(lǐng)先的中游高端制造等。個(gè)股選擇邏輯上，依然看好研發(fā)占比高、現(xiàn)金流良好、負(fù)債率低的長(zhǎng)線(xiàn)選股邏輯。
　　重點(diǎn)推薦：消費(fèi)：貴州茅臺(tái)、鹽津鋪?zhàn)?。周期：海油工程、中海油服、桐昆股份、巨化股份。大健康：榮昌生物、微電生理-U、百誠(chéng)醫(yī)藥。TMT：宏微科技、北方華創(chuàng)。高端制造：海爾智家、埃斯頓、恒立液壓。金融：常熟銀行、寧波銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期；地緣政治事件導(dǎo)致通脹再次上升；全球金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)系的不確定性。