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投資要點
　　事件：鮑威爾在Jackson Hole會議發(fā)表開幕演講。
　　核心觀點：鮑威爾的講話維持了此前基調，為抑制通脹會繼續(xù)采取限制性貨幣政策，政策決策保持靈活和數據依賴。但鮑威爾也強調了通脹超預期下，美聯儲重新加息的風險，較先前表態(tài)偏鷹。我們認為，財政赤字上行加劇了美國通脹風險，金融條件整體寬松，貨幣的累積效應是否能持續(xù)釋放存疑，不排除美聯儲未來將繼續(xù)加息。
　　鮑威爾的講話維持了此前基調，為抑制通脹會繼續(xù)采取限制性貨幣政策，政策決策保持靈活和數據依賴。增量信息主要在于以下幾個方面：
　　通脹超預期的風險。“如果存在經濟持續(xù)過熱的進一步證據，這可能會對通脹的進一步進展構成風險，并可能需要進一步收緊貨幣政策?！?br>　　中性利率不確定下，錯估政策立場的風險?！拔覀冋J為當前的政策立場是緊縮的，對經濟活動、就業(yè)和通脹產生下行壓力。但我們無法確定中性利率水平，因此對貨幣政策緊縮程度的確切水平總是存在不確定性?！?br>　　就業(yè)市場供需錯配下錯估通脹走勢的風險?！氨据喼芷诋斨歇毺氐墓┬桢e配通過其對通貨膨脹和勞動力市場動態(tài)的影響，為我們提出了更多難題?！薄叭绻评账骨€陡峭化，勞動力市場緊張程度的一點細微變化，就可能引致通貨膨脹更為顯著的變化?！?br>　　本次講話直接或間接提到的可能觸發(fā)政策利率調整的條件：可能觸發(fā)進一步加息的條件有1）通脹超預期2）勞動力市場的緊張狀況不再持續(xù)緩解3）中性政策利率高于主流估算水平；本次講話并未提到降息的可能性，僅僅提出兩個風險點1）就業(yè)市場放松后通脹快速下降2）政策的累積效應與時滯。這兩點是進行加息前的顧慮，而非降息的先決條件。
　　市場小幅上調加息預期，但仍預計9月大概率不加息。鮑威爾講話后，市場上調了加息預期，由于市場對本次會議偏鷹表態(tài)已有預期，資產價格已經提前做了調整。鮑威爾講話期間，標普500指數一度快速下跌，隨后日內逐步上漲，最終小幅收漲。聯邦基金利率期貨計價的9月加息25bps的概率為20%，不加息概率為80%。
　　財政寬松加劇美國通脹風險，不排除聯儲未來繼續(xù)加息。除了鮑威爾講話提到的經濟過熱導致的通脹風險之外，美國政府加大財政開支力度，也是導致通脹可能反彈的重要原因。在拜登政府一系列財政開支法案之下，美國財政赤字重新開始增加。今年以來，美國政府共新增了37萬人的就業(yè)崗位。
　　進一步去通脹可能無法寄希望于貨幣緊縮的滯后與累積效應。雖然大幅加息提高了借貸成本，但綜合來看，金融條件依然寬松。芝加哥聯儲的全國金融條件指數依然為負，說明金融條件寬松程度超過歷史均值。美聯儲研究人員新發(fā)布的FCI-G指數，衡量了金融條件對未來實際GDP增速的累積效應和滯后效應。該指數顯示，目前的金融條件估計在未來一年內對GDP增長產生約0.06pct的拖累，影響很小，可能難以持續(xù)推動通脹下行，也可能導致美債利率繼續(xù)上行。
　　風險提示：原油和糧食價格超預期回升；海外金融市場風險。