>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報告，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，政策加碼仍有空間-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
事件：8月17日，央行發(fā)布2023年二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。
核心觀點：二季度貨幣政策報告在對經(jīng)濟形勢的判斷中提出，面臨的困難挑戰(zhàn)在增加。貨幣政策重提總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，強化了政策加碼的可能。我們認為在地產(chǎn)及出口壓力的背景下，當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映內(nèi)需不足。8月MLF利率下調(diào)15個BP，目前國內(nèi)實際利率仍處歷史較高水平，下一步仍有降準降息可能。
面臨的困難挑戰(zhàn)在增加。國內(nèi)經(jīng)濟方面，央行認為當前經(jīng)濟發(fā)展的亮點增多，企業(yè)生產(chǎn)景氣度趨于好轉(zhuǎn)，市場需求在政策有效支持下也逐步恢復(fù)。但報告中也提到了，國內(nèi)經(jīng)濟運行也面臨新的困難挑戰(zhàn)，國內(nèi)方面，除了延續(xù)一季度提到的居民收入預(yù)期不穩(wěn)，消費恢復(fù)還需時間，民間投資信心不足等，新增“部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷，地方財政收支平衡壓力加大等問題”。國際層面逆全球化風險上升，海外加息累積效應(yīng)持續(xù)。
貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。二季度報告延續(xù)政治局會精神，未提“大水漫灌”，重提“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，要綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。貨幣政策整體定調(diào)較一季度更加積極，我們認為總量工具在8月降息后，后續(xù)仍有降息及降準空間。結(jié)構(gòu)性工具上，央行提出對結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出的領(lǐng)域，可延續(xù)實施期限，必要時還可再創(chuàng)設(shè)新工具。專欄3中做出了進一步的解釋，一方面是針對中小企業(yè)融資難的問題，另一方面是側(cè)重于經(jīng)濟長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的工具，而再創(chuàng)設(shè)新工具或體現(xiàn)結(jié)構(gòu)工具可能加力。
穩(wěn)地產(chǎn)力度有望加大。二季度報告刪除“房住不炒”，“堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，我們認為在長期總基調(diào)不變的情況下，穩(wěn)地產(chǎn)的政策出臺有望進一步加速，如存量房貸利率下調(diào)，以及一線城市政策的調(diào)整等。
防范匯率超調(diào)。二季度報告針對匯率提出，必要時對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風險。在國內(nèi)貨幣政策進一步寬松的情形下，對匯率仍有一定容忍度，央行穩(wěn)匯率工具箱內(nèi)仍有外匯存款準備金率、遠期售匯風險準備金率等多種工具，有適時推出的可能。專欄4中再次強調(diào)了人民幣匯率反映人民幣與其他貨幣的比價關(guān)系，受內(nèi)外部多種因素影響，短期不確定性大，但長期根本上取決于經(jīng)濟基本面。
物價判斷相對積極。二季度報告提出，物價有望觸底回升，PPI同比已于7月觸底反彈，未來降幅還將趨于收斂，預(yù)計CPI8月開始有望逐步回升，全年呈U型走勢。
化解地方債務(wù)風險。防風險層面，二季度報告提出，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風險化解工作，與央行下半年工作會議提出的重點工作一致。地方債務(wù)風險加大了地方財政壓力，限制了地方政府發(fā)力的空間，預(yù)計具體化債的措施將加速出臺。
合理看待銀行凈息差收窄。專欄1指出我國商業(yè)銀行凈利潤主要用于補充核心一級資本以及向股東分紅，并通過資本的杠桿作用再次作用于實體經(jīng)濟。對于銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的作用，我們理解在保證銀行凈息差穩(wěn)健，促進信貸投放的同時，在經(jīng)濟下行承壓時，銀行讓利實體，凈息差收窄也需要合理看待。
風險提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期，海外金融市場風險。
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