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投資要點
　　事件：8月15日，央行下調(diào)MLF利率由上月的2.85%降至2.7%，OMO利率由1.9%降至1.8%。
　　核心觀點：第一，降息是貫徹落實政治局會議指出的發(fā)揮總量貨幣政策作用的具體體現(xiàn)。第二，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)多數(shù)低于預(yù)期，實體經(jīng)濟(jì)有壓力，需要貨幣政策的支持促進(jìn)。第三，我國利率減通脹后的實際利率處于歷史較高水平，也遠(yuǎn)高于美國、日本、歐元區(qū)，需要通過降息引導(dǎo)其降至合理區(qū)間。第四，我國金融市場收益率與貸款利率之間的利差在持續(xù)收窄，不利于資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。因此，我們認(rèn)為這次降息很有必要，下一步可能還會繼續(xù)降準(zhǔn)降息，“降息周期”可能已經(jīng)到來。由于政策利率的調(diào)整，7月LPR大概率同步下調(diào)。
　　貨幣政策總量作用發(fā)力。7月政治局會議指出，要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，大力支持科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展。這次降息是發(fā)揮總量貨幣政策作用、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體體現(xiàn)（具體分析見我們的政策解讀報告，《尋找關(guān)鍵詞：活躍資本市場，調(diào)整房地產(chǎn)政策，優(yōu)化民企環(huán)境》）。7月雖然服務(wù)業(yè)價格表現(xiàn)相對較好，但通脹整體下行，高基數(shù)下CPI出現(xiàn)負(fù)增長；金融數(shù)據(jù)中人民幣貸款明顯弱于季節(jié)性，居民、企業(yè)中長期貸款同步走弱，均反映出經(jīng)濟(jì)存在壓力。此前6月MLF利率已由2.75%降至2.65%，兩次累計降息25個BP，上一次三個月內(nèi)降息兩次出現(xiàn)在2020年2月和4月，對應(yīng)的是第一輪疫后的復(fù)蘇。本次降息體現(xiàn)出貨幣政策總量的作用在發(fā)力。
　　金融市場相對收益率過高。以貸款利率代表資金投資實體經(jīng)濟(jì)的收益，與金融市場國債收益率等進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，自2020年一季度以來，貸款利率與十年期國債收益率、同業(yè)存單利率、AAA級企業(yè)債到期收益率的利差在不斷的收窄。貸款利率在下行速度較快，而十年期國債收益率以及同業(yè)存單利率下行幅度相對較小，導(dǎo)致對實體經(jīng)濟(jì)投資吸引力在下降。相對偏高的金融市場收益率不利于資金流入實體經(jīng)濟(jì)，容易形成資金在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”。（具體分析見我們此前報告，《調(diào)整金融市場收益水平，引導(dǎo)更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)》）
　　實際利率水平偏高。以十年期國債收益率月均值減CPI測算實際利率，我國7月為2.94%，處于歷史相對高位，在2002年以來的分位數(shù)水平為89.5%，不利于投資和消費。以同樣的方法計算，美國、歐洲、日本實際利率水平均處于“刺激經(jīng)濟(jì)水平”，明顯低于我國。我們認(rèn)為年內(nèi)仍需通過降息來推動實際利率水平下降。（具體分析見我們此前報告，《我國實際利率水平相對偏高》）
　　降準(zhǔn)以及其他多手段推動存款利率下降也有可能。2023年一季度，商業(yè)銀行凈息差已降1.74%的歷史低位，為推動銀行負(fù)債成本下降，緩解銀行凈息差壓力，促進(jìn)信貸投放，下半年仍有可能通過降準(zhǔn)以及其他如存款利率市場化調(diào)整機(jī)制來推動存款利率下降。
　　匯率短期或存一定壓力，但如果經(jīng)濟(jì)回升向好將對匯率有穩(wěn)定作用。貨幣政策進(jìn)一步寬松，可能會給人民匯率短期造成一定壓力，但央行穩(wěn)匯率工具箱內(nèi)仍有外匯存款準(zhǔn)備金率、遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率等，有適時推出的可能。預(yù)計降息周期開啟后將促進(jìn)消費以及投資的回升，經(jīng)濟(jì)向好或?qū)⑼苿訁R率的企穩(wěn)回升。
　　風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；海外金融市場風(fēng)險引起全球系統(tǒng)性金融危機(jī)。