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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，單Q2看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.01億元/yoy+57.6%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元/yoy+98.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.33億元/yoy+105.9%。
　　電商渠道持續(xù)爬坡，全品類(lèi)持續(xù)放量。1）分渠道看，公司23H1直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)/電商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9/13.1/3.9億元，yoy-15.4%/58.0%/155.2%；公司23H1電商營(yíng)收環(huán)比22H2提升47.5%，電商渠道持續(xù)爬坡。2）分產(chǎn)品看，23H1辣鹵零食合計(jì)收入7.14億元/yoy+95.6%，休閑烘焙營(yíng)收3.0億元/yoy+11.5%，深海零食營(yíng)收2.9億元/yoy+18.0%，薯類(lèi)零食營(yíng)收1.6億元/yoy+46.7%，蒟蒻果凍布丁營(yíng)收1.3億元/yoy+93.3%，果干堅(jiān)果營(yíng)收1.1億元/yoy+26.5%，蛋類(lèi)零食營(yíng)收1.0億元/yoy+582.38%。3）分區(qū)域看，公司華中/華南/西南+西北/華東/華北+東北分別實(shí)現(xiàn)7.0/2.8/2.7/2.3/0.3億元，yoy+44.1%/20.6%/76.2%/34.3%/65.7%。4）單季度看，公司23Q2營(yíng)收10.0億元，環(huán)比23Q1增長(zhǎng)12.1%，環(huán)比仍持續(xù)提升。
　　毛銷(xiāo)差同比/環(huán)比提升亮眼，23Q2凈利率13.4%、創(chuàng)近2年新高。1）毛利率看，公司23H1主營(yíng)毛利率35.34%/yoy-2.2pct，毛利率下滑我們預(yù)計(jì)與渠道結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等原因有關(guān)；分品類(lèi)看，辣鹵零食/休閑烘焙/深海零食毛利率為33.4%/30.9%/52.7%，yoy-7.5%/-3.5%/+2.5%，其他（薯類(lèi)、蒟蒻果凍布丁、果干堅(jiān)果、蛋類(lèi)等）毛利率我們測(cè)算為31.5%/yoy+4.7pct，毛利率較高且同比提升。2）費(fèi)用率看：公司23H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為12.6%/4.2%/2.4%，同比-6.3/-1.0/-0.0pct；23H1銷(xiāo)售費(fèi)用率中，工資及福利/合同類(lèi)促銷(xiāo)費(fèi)用/折舊股份支付費(fèi)率分別變動(dòng)-3.2/-1.1/-0.7/-1.1pct。3）毛銷(xiāo)差及凈利率看：公司23Q2毛銷(xiāo)差24.5%，同比5.74pct，環(huán)比+3.74pct；公司23Q2歸母凈利率13.4%，同比提升2.78pct，環(huán)比提升0.91pct，23Q2歸母凈利率創(chuàng)21Q2以來(lái)新高。
　　公司23Q2持續(xù)超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，23Q3收入高增有望延續(xù)，23Q4或受到高基數(shù)與春節(jié)錯(cuò)峰影響、但經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)不改；中長(zhǎng)期我們認(rèn)為公司為能穿越產(chǎn)品及渠道雙重周期的優(yōu)秀零食企業(yè)，看好公司系統(tǒng)性增長(zhǎng)能力，建議持續(xù)關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　23Q2超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.96/6.44/8.41億元，（調(diào)整前為4.91/6.33/8.31億元），對(duì)應(yīng)2023-25年EPS為2.53/3.28/4.29元，維持此前23年39倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)98.67元，維持"買(mǎi)入評(píng)級(jí)"。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　外部環(huán)境變化造成經(jīng)營(yíng)壓力、收入爬坡不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全、