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23H1營(yíng)收穩(wěn)中向好，提質(zhì)增效效果顯著
　　2023年上半年市場(chǎng)呈現(xiàn)恢復(fù)向好的態(tài)勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.05億元，同比增長(zhǎng)14.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.22億元，虧損同比收窄6.77%。由于公司第一季度低毛利業(yè)務(wù)占比高于上年同期，致2023年上半年毛利率同比下降，但第二季度毛利率較第一季度毛利率增長(zhǎng)明顯，毛利率提升19.46個(gè)百分點(diǎn)，基本恢復(fù)到上年同期水平。公司期間費(fèi)用同比基本持平，期間費(fèi)用率同比下降12.53%。在研發(fā)側(cè)公司已完成在云計(jì)算、云安全、信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車(chē)聯(lián)網(wǎng)安全等方向的前置投入和全面布局，2023年上半年研發(fā)費(fèi)用同比下降0.26億元，研發(fā)費(fèi)用率同比下降8.21個(gè)百分點(diǎn)；在營(yíng)銷側(cè)公司的行業(yè)深耕、地市下沉和渠道拓展戰(zhàn)略得到有效落實(shí)，銷售費(fèi)用同比增加0.33億元，但銷售費(fèi)用率同比下降2.19個(gè)百分點(diǎn)，提質(zhì)增效效果顯著。
　　深耕數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域多年，堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新
　　公司在數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域深耕多年，積累了豐富的數(shù)據(jù)安全建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，率先提出了“以數(shù)據(jù)為中心的安全建設(shè)體系”的建設(shè)思路，并廣泛應(yīng)用于政府、運(yùn)營(yíng)商、金融、能源等多個(gè)行業(yè)。2021年，公司提出了建立以數(shù)據(jù)資產(chǎn)為核心，構(gòu)建數(shù)據(jù)安全治理評(píng)估、組織結(jié)構(gòu)、管理制度、技術(shù)保護(hù)、運(yùn)營(yíng)管控、安全監(jiān)管“六步走”的數(shù)據(jù)安全治理體系；2023年，在以往體系的基礎(chǔ)上公司進(jìn)一步優(yōu)化，從多場(chǎng)景角度出發(fā)，圍繞數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)過(guò)程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范解決。
　　近年來(lái)，公司在聯(lián)邦學(xué)習(xí)、密文檢索、多方安全計(jì)算等新興技術(shù)進(jìn)行研究，促進(jìn)新技術(shù)與產(chǎn)品的融合。2023年，公司正式發(fā)布隱私計(jì)算平臺(tái)，以數(shù)據(jù)隱私為先決條件，在確保數(shù)據(jù)提供方不泄露原始數(shù)據(jù)的同時(shí)，通過(guò)可信執(zhí)行環(huán)境、聯(lián)邦學(xué)習(xí)、多方安全計(jì)算等技術(shù)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計(jì)算，為各數(shù)據(jù)要素供給、流通提供數(shù)據(jù)全生命周期的安全保障機(jī)制，充分發(fā)揮數(shù)據(jù)價(jià)值。公司主導(dǎo)和參與制定的數(shù)據(jù)安全相關(guān)的國(guó)家級(jí)、行業(yè)級(jí)及企業(yè)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)90余項(xiàng)，發(fā)表論文20余篇，申請(qǐng)專利190余項(xiàng)，其中，申請(qǐng)聯(lián)邦學(xué)習(xí)技術(shù)方向?qū)＠?項(xiàng)。2023年上半年，公司數(shù)據(jù)安全收入同比增長(zhǎng)35.82%。
　　信創(chuàng)加速向全行業(yè)應(yīng)用，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯
　　公司在信創(chuàng)領(lǐng)域提前布局，持續(xù)研發(fā)和投入，產(chǎn)品入圍種類和數(shù)量均處于行業(yè)領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。作為國(guó)內(nèi)最早投入信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，公司基于在網(wǎng)絡(luò)安全核心技術(shù)領(lǐng)域的深厚積累，與國(guó)產(chǎn)CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、瀏覽器、中間件等信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商的深度合作，持續(xù)推進(jìn)基于國(guó)產(chǎn)軟硬件架構(gòu)的產(chǎn)品研發(fā)與適配工作，加速推進(jìn)行業(yè)領(lǐng)域布局。截至2023年二季度末，公司基于國(guó)產(chǎn)軟硬件的“天融信昆侖”系列產(chǎn)品已有63款219個(gè)型號(hào)，在信創(chuàng)產(chǎn)品入圍中品類與型號(hào)數(shù)量均領(lǐng)先，目前產(chǎn)品與解決方案已在黨政、金融、能源、石油、交通、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、航空航天等近30個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)74.27%。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　公司是國(guó)內(nèi)防火墻龍頭廠商，積極探索云安全、大數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等新興安全領(lǐng)域，未來(lái)的成長(zhǎng)空間較為廣闊。小幅下調(diào)公司2023-2025年的EPS至0.37、0.47、0.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為25.69倍、20.08倍、15.79倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍艅?chuàng)政策推進(jìn)不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。