>> 方正證券-三諾生物(300298)CGM第二成長曲線開啟，國產(chǎn)血糖監(jiān)測龍頭再度飛躍-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大小： |
3191KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周超澤 |
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投資邏輯：公司新品連續(xù)血糖監(jiān)測儀（CGM）在2023年上半年一經(jīng)問世產(chǎn)生了強烈反響，好評頗豐。作為全球首款上市的第三代CGM產(chǎn)品，其獨有的技術(shù)壁壘和BGM累積的品牌力、渠道優(yōu)勢在分享國內(nèi)潛在百億CGM市場時擁有很好的競爭力。此外，公司預(yù)計2023年下半年獲歐洲CE認證并開始銷售，2024年底至2025年初獲美國FDA審批，協(xié)同海外子公司Travidia全球銷售網(wǎng)絡(luò)，公司的全球放量即將開始。另外，產(chǎn)品進入歐美醫(yī)保體系也提上了日程，上市后將分享全球百億美元級市場，加速公司第二成長曲線發(fā)展。我們看好公司BGM第一曲線穩(wěn)健增長，CGM第二曲線持續(xù)開拓，POCT檢測業(yè)務(wù)及相關(guān)慢病管理服務(wù)進一步覆蓋，且海外子公司已基本整合到位，全面扭虧開始盈利，公司業(yè)績將進入穩(wěn)健增長的階段。
公司穩(wěn)居行業(yè)龍頭，渠道優(yōu)勢明顯。公司是國內(nèi)血糖監(jiān)測龍頭，在零售市場份額占比達50%以上，且深耕血糖監(jiān)測領(lǐng)域多年，擁有超2100萬用戶，血糖儀產(chǎn)品覆蓋超18萬家藥店、超3000家醫(yī)院，在院內(nèi)院外均具備優(yōu)勢；且通過海外并購，公司現(xiàn)已將銷售網(wǎng)絡(luò)拓展至全球135個國家和地區(qū)。
市場增量空間可觀，CGM產(chǎn)品持續(xù)放量，產(chǎn)能不斷提升，國產(chǎn)替代正當(dāng)時。中國血糖監(jiān)測市場規(guī)模將破百億，但滲透率僅為20%左右，遠低于世界平均60%水平，CGM市場滲透率甚至不到10%。公司第三代CGM產(chǎn)品“iCAN”于2023年4月30日正式推出，在“618”促銷期間銷售額達2000萬元，CGM自動化生產(chǎn)線已經(jīng)布局完成，產(chǎn)能逐步提升。目前中國的CGM市場呈現(xiàn)龍頭壟斷態(tài)勢，2021年雅培占據(jù)78%的市場份額，隨著我國糖尿病患者人數(shù)及發(fā)病率不斷增加，CGM滲透率逐步提升，國產(chǎn)品牌技術(shù)端加速崛起，公司的第三代CGM產(chǎn)品MARD值低至8.71%，且價格相對較低，顯著性價比優(yōu)勢有望加速國產(chǎn)替代。
分級診療利好POCT仍將持續(xù)，海外子公司整合完畢扭虧為盈，有望為公司打開全球銷售渠道的同時開始貢獻利潤增量。公司在收購Travidia和PTS后快速整合，二者已于2022年扭虧為盈，可與公司在原材料采購、技術(shù)研發(fā)、質(zhì)量控制、渠道銷售等多方面存在協(xié)同。PTS為公司POCT產(chǎn)品提供技術(shù)支持，有利于公司持續(xù)推進多指標慢病檢測產(chǎn)品的打造，并依托分級診療和基層醫(yī)療進一步放量。Trividia作為全球第六大血糖儀廠商，在全球多地擁有工廠和銷售渠道，將助力公司BGM和CGM的研發(fā)和全球放量。
盈利預(yù)測與投資建議：公司為中國血糖監(jiān)測龍頭企業(yè)，BGM穩(wěn)健增長，海外子公司經(jīng)營持續(xù)改善，隨著國內(nèi)市場滲透率提高，血糖監(jiān)測產(chǎn)品有望持續(xù)放量。CGM國內(nèi)銷售勢頭迅猛，考慮到公司第三代產(chǎn)品的性能優(yōu)勢和性價比優(yōu)勢，我們看好其在國內(nèi)市場進一步放量。POCT受分級診療政策利好也將在基層醫(yī)療持續(xù)拓展放量。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為34.34/41.34/49.44億元，同比增長22.06%/20.38%/19.60%；歸母凈利潤4.55/5.61/7.12億元，同比增長5.56%/23.43%/26.88%，對應(yīng)PE分別為29/23/18倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險，CGM產(chǎn)品海外獲批不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)政策變化風(fēng)險，海外子公司經(jīng)營不及預(yù)期風(fēng)險等。
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