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渠道變化的新浪潮涌起，鹽津鋪?zhàn)友杆夙憫?yīng)，全渠道拓展把握行業(yè)機(jī)會。2021年開始，后疫情時代渠道呈現(xiàn)去中間化再去中心化后的行業(yè)新局面，商超流量出現(xiàn)明顯分流，零食專營渠道等新興渠道快速擴(kuò)張。面對行業(yè)渠道之大變革，公司自2021年起，主動瘦身直營商超渠道，充分擁抱零食專營渠道，定向發(fā)展定量流通渠道，大力推進(jìn)電商渠道，逐步推進(jìn)公司全渠道拓展的戰(zhàn)略目標(biāo)。
　　品類做聚焦，打造核心大單品，細(xì)分市場市占率提升空間大。根據(jù)衛(wèi)龍港股招股書的數(shù)據(jù)，我國休閑食品行業(yè)2021年市場規(guī)模為8251億元，子行業(yè)眾多，疫情之后，預(yù)計未來5年過半數(shù)景氣度將持續(xù)提升，但存在細(xì)分市場龍頭企業(yè)市占率均較低的現(xiàn)狀。公司聚焦七大核心品類，目前辣鹵/烘焙/深海零食已成為公司前三大品類，有望在各細(xì)分市場持續(xù)精耕。針對增長較快的辣味休閑食品賽道，公司持續(xù)發(fā)力，推出辣味魔芋、鵪鶉蛋、蒟蒻果凍布丁等爆款大單品，并通過定量裝、量販裝等持續(xù)放量。
　　卓越的管理層具有獨(dú)到戰(zhàn)略眼光，三次股權(quán)激勵計劃大幅提升積極性。戰(zhàn)略制定上，公司管理層改革創(chuàng)新能力突出：1）2017年使用“店中島”打造公司商超差異化競爭優(yōu)勢，業(yè)績快速提升；2）2021年啟動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，確立聚焦多品類、全渠道雙輪驅(qū)動的發(fā)展策略，為業(yè)績釋放打開窗口。為匹配公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司大力引進(jìn)業(yè)內(nèi)知名企業(yè)優(yōu)秀的高管，并通過2019年、2021年和2023年三次股權(quán)激勵計劃來充分調(diào)動核心骨干的積極性，將激勵計劃落到實(shí)處，公司整體團(tuán)隊(duì)士氣昂揚(yáng)，有助于公司長期可持續(xù)發(fā)展。
　　核心競爭力：我們認(rèn)為公司的核心競爭力在于強(qiáng)大的市場洞察能力和高效的執(zhí)行落地能力。公司憑借強(qiáng)大市場洞察能力和高效的執(zhí)行落地能力，在多品類基因和自主供應(yīng)鏈賦能下，陸續(xù)開拓了烘焙第二增長曲線，實(shí)施商超雙中島戰(zhàn)略，擁抱零食量販系統(tǒng)和抖音新電商，打造魔芋絲、鵪鶉蛋等爆品，公司在不斷變化的外部市場環(huán)境中保持持續(xù)增長，未來核心能力也將持續(xù)賦能公司發(fā)展，不斷向上突破。
　　夯實(shí)供應(yīng)鏈內(nèi)功，上下游拓展打造具有核心壁壘的全產(chǎn)業(yè)鏈。公司作為生產(chǎn)型休閑食品企業(yè)的代表，堅(jiān)持自主制造，產(chǎn)品研發(fā)能力屬于業(yè)內(nèi)一流，目前在全國4大工廠年產(chǎn)能超過16萬噸?；谥杏紊a(chǎn)端實(shí)力雄厚的基礎(chǔ)之上，公司向上下游拓展以降本增效：1）總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略引領(lǐng)下，向上投資原材料生產(chǎn)及加工基地，抵御未來原材料成本上漲風(fēng)險；2）全鏈條進(jìn)行數(shù)字化布局，從采購端、生產(chǎn)端、物流端等多方面利用數(shù)字化賦能，提高生產(chǎn)效率和用能效率，持續(xù)優(yōu)化總成本優(yōu)勢。
　　投資建議：公司產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動高速增長，降本增效持續(xù)提升盈利能力，我們持續(xù)看好公司未來在零食專營渠道、電商渠道等多渠道的布局。我們預(yù)計公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為38.73/48.39/58.98億元，分別同比增長33.85%/24.95%/21.87%，預(yù)計公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.86/6.36/8.02億元，分別同比增長61.12%/30.83%/26.22%，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、渠道拓展不及預(yù)期、成本上升風(fēng)險