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受美國經濟韌性及油價回暖提振，美元連續(xù)八周回升至105。7月下旬油價上行引發(fā)通脹預期擾動，惠譽評級下調推升避險需求，美歐經濟相對強弱均支撐美元再度走強。美國ISM8月非制造業(yè)PMI錄得54.5，高于預期和前值。歐元區(qū)、英國、法國與德國8月服務業(yè)PMI均低于榮枯線。美歐經濟周期強弱推動美元高位運行，英鎊、歐元及日元等非美貨幣兌美元本周普遍貶值。美國地產部門景氣度延續(xù)，雖30年住房貸款利率已達7%上方，但住房庫存低位及居民杠桿率回落為美國地產提供安全墊。美國居民消費占GDP比重達2/3，而疫情期間財政補貼下超額儲蓄對年內美國消費形成支撐。此外2022年8月拜登簽署的芯片法案帶動美國半導體制造業(yè)景氣度回升與制造業(yè)回流，為勞動力市場提供大量就業(yè)崗位。
　　油價回升亦提振通脹預期，商品市場景氣仍存。9月5日，俄羅斯與沙特主動延長減產期限至2023年12月，重申未來供應緊張。ICE布油價格自6月末73美元/桶低位延續(xù)上行至90美元/桶上方，亦為年內最高，升幅超23%。RJ/CRB指數成分中，能源占比達39%。CRB指數與通脹指標具備較強同向聯(lián)動性，疊加美國CPI或將逐步脫離高基數保護，市場對于通脹預期再度上修。截至本周，CME預期9月聯(lián)儲加息概率僅近1成，但考慮8月末杰克遜霍爾年會釋放的增量信息，年內加息窗口或尚未完全關閉。國內方面，穩(wěn)增長政策略超預期，考慮工業(yè)企業(yè)利潤和PPI同比聯(lián)動性較強，國內降價去庫或接近拐點，價格預期信心恢復。
　　美債收益率曲線熊平，期限倒掛深度緩和。據財政部，美國三季度債券發(fā)行規(guī)?；虺蝗f億美元，遠超歷史同期，美債整體承壓。截至9月6日，美國TGA賬戶余額為4815億美元。而聯(lián)儲連續(xù)加息將推升政府增量債務融資成本，曲線走平則源于新增政府債中長久期債券占比提升。雖美聯(lián)儲ONRRP的吸納可為短期限的政府債提供一定安全墊，但貨幣市場流動性仍將受到擾動。前期惠譽下調美國主權債務評級下避險需求，亦推動美元再次走強。
　　本幣匯率或延續(xù)震蕩，整體或已處底部區(qū)間。本周美元兌離岸人民幣報收7.36，接近2022年Q4關鍵點位。三季度央行連續(xù)啟用匯率管理工具，從上調宏觀審慎調節(jié)參數，到外匯存款準備金率調降，在寬貨幣與穩(wěn)匯率之間尋求平衡。展望而言，8月官方制造業(yè)PMI環(huán)比上行、價格企穩(wěn)、地產及資本市場政策加碼延續(xù)，國內經濟基本面積極因素增加后，匯率或逐步穩(wěn)定。美元波動及降準預期或仍存擾動，但整體而言人民幣當前處底部區(qū)間概率較大。
　　地產政策密集接續(xù)，債市明顯調整。本周中債國債10年期到期收益率上行至2.64%，較8月降息后低點2.54%調整近10bp，已完全回吐8月降息帶來的利率下行幅度。“認房不認貸”助于推動置換需求，提升地產成交活躍度。截至9月3日當周，30大中城市成交套數及面積連續(xù)3周回暖，較3周前分別上升38%和48%。國內8月美元計價出口同比降幅明顯收窄，通脹數據指向價格底部或已現，內需及居民信心有所修復?；厮荻?，市場利率與通脹存在一定同向聯(lián)動性。雖當前債市對利空有所釋放，但9月中旬稅期擾動疊加專項債發(fā)行提速下資金面仍有壓力。中期而言，寬貨幣周期下債市或仍有參與機會，但賠率空間或收斂。
　　權益市場上行拐點或有所確立，順周期或占優(yōu)。金融監(jiān)管總局周末發(fā)布《通知》明確，對于保險公司投資滬深300指數成分股，風險因子從0.35調整為0.3，此舉將降低資本占用，推動更多險資入市。中期而言，美國加息尾聲，國內寬貨幣流動性呵護、去庫末期提振復蘇預期，疊加印花稅減征等多重利好，當下或為權益布局的較佳時點。配置方面，順周期板塊于復蘇初期相對占優(yōu)，而美債收益率頂部區(qū)間震蕩或將為貴金屬提供逢低布局機會。
　　風險提示：美國通脹回落速度不及預期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預期。