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事件：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，優(yōu)化分母端最低資本及分子端核心資本的監(jiān)管規(guī)則，一方面，降低了保險(xiǎn)公司投資股票的資本消耗（即降低股票投資對(duì)于償付能力率的負(fù)面影響），另一方面，直接提升中小公司的償付能力充足率，提升其權(quán)益投資上限。
　　分母端：降低部分股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子，從而降低投資股票的最低資本要求；以及對(duì)中小公司最低資本打9折或9.5折，直接提升其償付能力充足率。
　　差異化調(diào)節(jié)最低資本要求：要求總資產(chǎn)100億元以上、2000億元以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以及總資產(chǎn)500億元以上、5000億元以下的人身險(xiǎn)公司，最低資本按照95%計(jì)算償付能力充足率；總資產(chǎn)100億元以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以及總資產(chǎn)500億元以下的人身險(xiǎn)公司，最低資本按照90%計(jì)算償付能力充足率。預(yù)計(jì)中小公司償付能力充足率將提高10-20pct。
　　對(duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4；對(duì)于投資公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金(REITS)中未穿透的，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.6調(diào)整為0.5。
　　分子端：提高核心償付能力的分子核心資本，提升其核心償付能力充足率。剩余期限10年期以上保單未來(lái)盈余計(jì)入核心資本的比例，從不超過(guò)35%提高至不超過(guò)40%。
　　投資建議：我們認(rèn)為以上規(guī)則的優(yōu)化，將直接放松償付能力充足率對(duì)中小保險(xiǎn)公司入市的制約，對(duì)大公司影響有限（其權(quán)益占比遠(yuǎn)未達(dá)上限），預(yù)計(jì)中小保險(xiǎn)公司權(quán)益投資占比提升有望帶來(lái)上千億元的增量資金入市。
　　1）保險(xiǎn)公司投資權(quán)益的比例上限和綜合償付能力充足率掛鉤，大型保險(xiǎn)公司償付能力充足率大多在200%以上，對(duì)應(yīng)比例上限30%，權(quán)益占比遠(yuǎn)未達(dá)上限。如國(guó)壽、平安、太保、新華、人保的權(quán)益投資上限及權(quán)益投資占比分別為30%/22%、30%/19%、25%/17%、30%/21%、30%/26%。
　　2）除大型公司之外的所有公司權(quán)益占比22%，其中大部分中小公司的償付能力充足率在100%-200%之間，權(quán)益比例上限僅為20%-25%，不少中小公司已經(jīng)觸達(dá)權(quán)益投資比例的上限。由于中小公司負(fù)債成本更高，需要更高的權(quán)益投資比例提升投資彈性，但在償二代二期工程下，股票風(fēng)險(xiǎn)因子提升、權(quán)益類資產(chǎn)認(rèn)定比較嚴(yán)格等原因，導(dǎo)致中小公司投資權(quán)益受到較大束縛。因此規(guī)則的優(yōu)化，將大幅減輕中小公司投資股票的掣肘。
　　3）僅考慮中小保險(xiǎn)公司增量資金入市，總資產(chǎn)（剔除國(guó)壽、平安、太保、新華、人保、陽(yáng)光）合計(jì)11.76萬(wàn)億元，權(quán)益比例提升1%-2%的情況下，將帶來(lái)增量1176-2352億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；中小險(xiǎn)企權(quán)益投資比例提升意愿不及預(yù)期。