>> 財通證券-證券行業(yè)2023年中報綜述：投資驅(qū)動業(yè)績回暖，期待政策落地開啟新空間-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 1097KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許盈盈,夏昌盛 |
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投資業(yè)務(wù)驅(qū)動券商業(yè)績修復(fù)，中小券商業(yè)績彈性更大。23H1上市券商合計營收、歸母凈利潤分別同比+7.6%、+13.6%至2692億元、819億元，ROE同比+0.54pct至3.12%，金融資產(chǎn)擴表驅(qū)動杠桿（剔除客戶資金）由年初的3.78倍提升至3.89倍。業(yè)績增長主要由投資業(yè)務(wù)貢獻，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資、利息和其他業(yè)務(wù)凈收入分別為526、238、230、879、237、185億元，同比分別-10.0%、-8.7%、+2.9%、+72.4%、-15.3%、+12.5%。23H1上市券商營收CR5、歸母凈利潤CR5分別為38.1%、40.6%，較2022年全年分別下降1.4pct、6.4pct，中小券商業(yè)績彈性更大，帶動行業(yè)集中度有所下降。
輕資本業(yè)務(wù)受制于市場活躍度略有承壓。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：代買費率下行+基金銷售低迷致收入下滑。以2023H1歸母凈利潤前十大券商為樣本，代買業(yè)務(wù)、席位租賃、代銷業(yè)務(wù)收入同比分別-13.2%、-4.5%、-10.2%，代買收入降幅顯著大于23H1兩市股基成交額0.8%的降幅，預(yù)計主要系交易者結(jié)構(gòu)變化帶動平均費率下行所致；23H1公募基金、股票+混合基金新成立份額同比分別-21.8%、-16.6%至5286、1708億份，基金銷售低迷致使代銷增長乏力。2）資管業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速，積極布局公募賽道。截至23H1末，券商私募資管總規(guī)模較年初-9.0%至62547億元；13家持牌券商公募管理規(guī)模較年初+1.2%至7355億元；23H1樣本券商參控股基金公司對其整體業(yè)績的貢獻度達11.7%，其中，東方、廣發(fā)、興業(yè)參控股基金公司利潤貢獻度分別達36.4%、22.7%、27.6%。3）投行業(yè)務(wù)：頭部券商高度集中，馬太效應(yīng)較為顯著。23H1全市場股權(quán)融資規(guī)模同比-10.2%至6,627億元，券商債券承銷規(guī)模同比+9.4%至62,249億元；頭部券商領(lǐng)先的市占率帶動其投行凈收入顯著領(lǐng)先中小券商，23H1投行凈收入CR5/CR10分別達50.5%/69.9%，頭部券商人才和項目儲備高度集中的背景下投行業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)或?qū)⒀永m(xù)。
自營投資為主的重資本業(yè)務(wù)在低基數(shù)下底部反彈。1）投資業(yè)務(wù)：市場改善帶動收入回暖，金融資產(chǎn)延續(xù)擴表。低基數(shù)疊加權(quán)益市場改善帶動上市券商投資收入大幅改善，43家上市券商2023H1合計投資收入同比+72.4%至878.91億元，成為23H1業(yè)績增長的核心驅(qū)動，其中頭部券商投資收入規(guī)模居前、部分中小券商彈性更大；截至23H1末43家上市券商合計金融資產(chǎn)規(guī)模58,374億元，較2022年末增長9.9%。2）信用業(yè)務(wù)：兩融順應(yīng)市場略有下滑，股質(zhì)規(guī)模持續(xù)壓降。2023H1權(quán)益市場震蕩背景下，市場日均兩融余額同比-3.4%至15,936億元，43家上市券商23H1末合計融出資金規(guī)模較年初環(huán)比略增3.0%至12,816億元、合計股票質(zhì)押式回購余額較年初-4.5%至2,172億元。
投資建議：中性假設(shè)下預(yù)計證券行業(yè)2023年凈利潤同比+21.3%至1,725億元，ROE同比上修0.67pct至6.0%；當(dāng)前政策周期拐點信號明確，券商板塊估值處于歷史較低水平，看好券商板塊配置機會。2022年初以來證券板塊估值水平系統(tǒng)性下行，截至9月8日收盤為1.26倍PB，2019-2021年P(guān)B估值中樞水平1.68倍，看好監(jiān)管周期拐點向上后券商板塊估值修復(fù)空間。個股推薦風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化后用資效率提升帶動ROE改善的頭部券商華泰證券、中信證券、中金公司。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅波動風(fēng)險；監(jiān)管周期趨嚴(yán)風(fēng)險；基金管理費率或傭金費率出現(xiàn)大幅下行風(fēng)險；大幅計提信用減值損失風(fēng)險。
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