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主要數(shù)據(jù)
　　2023年8月新增人民幣貸款1.36萬億，同比多增1100億，信貸余額增速維持在11.1%；新增社會融資規(guī)模3.12萬億，同比多增6488億，社融存量增速回升0.1個百分點至9%；M2同比增速回落0.1個百分點至10.6%。
　　核心觀點
　　信貸脈沖從等待期逐步進入發(fā)力期。8月融資數(shù)據(jù)邊際改善，9月信貸繼續(xù)沖量的動機依然存在。但廣義財政政策的發(fā)力進度不及預期，房地產(chǎn)調控政策的放松可能支撐居民部門融資在偏低基數(shù)之下的改善，但很難成為支撐融資規(guī)模明顯增長的力量，四季度信貸脈沖發(fā)力期的改善幅度可能偏緩。
　　第一，票據(jù)和政府債券是支撐融資改善的主要力量。短期融資項年初以來始終維持弱勢狀態(tài)，本次規(guī)模有所修復之后，或再次成為支撐信貸規(guī)模增長的主要出口；政府債券作為支撐8月社融改善的主要力量，后續(xù)的持續(xù)性并不強，社融增速的維持仍將承壓。
　　第二，中長期融資的弱勢依然反映總需求壓力。8月新增信貸的中長期融資項依舊表現(xiàn)弱勢，企業(yè)中長期信貸所反映的基建投資支撐力量和居民中長期信貸所反映的房地產(chǎn)部門融資，均未改善，或是后續(xù)總需求的壓力來源。
　　第三，9月信貸沖量動機依舊，資金寬松邏輯受到擾動。以季度規(guī)模同比持平來看，9月新增信貸規(guī)模需要達到2.7萬億附近，或將繼續(xù)實現(xiàn)同比多增；8月下旬的信貸改善已經(jīng)對大行融出及資金面形成擾動，9月信貸繼續(xù)沖量的動機或依然對資金面構成擾動，疊加跨季壓力的存在，9月流動性環(huán)境不容樂觀，對降準的訴求也有所加強。
　　風險提示：
　　政策寬松力度不及預期。