>> 中郵證券-可轉債周觀點：轉債回售條款博弈淺談-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
大小： |
1433KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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回售條款視角下的轉債博弈
回售條款屬于投資者的一種權力，主要以有條件回售條款和附加回售條款為主。有條件回售條款一般為：在可轉債的最后兩個計息年度，當公司股票在任意連續(xù)X個交易日中有Y個交易日的收盤價低于當期轉股價格某一比例N時（70%、80%居多），可轉債持有人有權將所持有的可轉債全部或部分按照約定價格回售給發(fā)行人。附加回售條款只有當募集資金用途發(fā)生改變時才會觸發(fā)。一般而言，發(fā)行人基本面越優(yōu)質，對投資者也就越強勢，轉債回售保護期就越長，賦予投資者的保護也就越弱。
轉債回售主要可分為累計期、公告期、申報期和資金到賬四個階段。從回售條款生效至資金到賬需要13-16個交易日。若考慮到回售條款觸發(fā)條件的累計期，大致需要耗費2個月自然日左右。
轉債回售過程中發(fā)行人并非處于被動地位，可以通過下修轉股價避免觸發(fā)回售條款。從回售條款方面看，回售價格一般遠低于轉債市場價，投資者執(zhí)行回售意愿較弱，導致回售比例幾乎為0%，因此對發(fā)行人而言影響較小。從現(xiàn)金流角度看，發(fā)行人現(xiàn)金流情況較優(yōu)，回售對資金沖擊較小。對于投資者而言，回售壓力有望帶來獲利機會：部分公司面對回售壓力，會公布利好消息以推動股價上漲；下修轉股價使轉債估值得到修復，帶動轉債價格隨之提升。
未來新增轉債將逐步進入回售高峰期，轉債下修次數(shù)或將提升，我們對回售壓力較大的可轉債進行整理，篩選出截至2023年9月8日正股收盤價與觸發(fā)價接近、轉股稀釋率在5%以下的8只轉債供投資者參考。
市場復盤：流動性持續(xù)收緊，轉債成交額下降
從資金上看，北向資金流出額減少，上周北向資金凈買入-47.56億元，杠桿資金變動較小，兩融余額1.57萬億元，較前周略減。周五DR001/DR007/GC001/GC007分別收于1.90%/1.86%/2.04%/2.11%。
上周可轉債市場成交額2377.61億元，較前周下降11.4%。543只可轉債中，77只上漲，16只持平，450只下跌，其中興瑞轉債、晶瑞轉債和全筑轉債領漲；無可轉債發(fā)行，共4支可轉債上市，發(fā)行規(guī)模49.58億元。共6支可轉債進入預案或過會階段；明泰轉債預計將觸發(fā)有條件贖回條款。下修方面，上周航新轉債、東時轉債、芳源轉債、綠動轉債、能輝轉債、晶能轉債本次不下修，兄弟轉債本次下修；富瀚轉債、甬金轉債、科順轉債、天創(chuàng)轉債、正丹轉債、多倫轉債、紅相轉債預計觸發(fā)下修條款。
風險提示：
正股波動較大、轉債估值壓縮、后續(xù)政策落地不及預期、外圍市場波動等。
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