>> 國盛證券-兼評(píng)美國CPI連升兩月：美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議前瞻-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間9月13日20:30，美國公布8月CPI數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國8月CPI同比超預(yù)期反彈，但核心CPI同比延續(xù)回落并且符合預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化不大。目前市場已充分price-in了9/21美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，但對11月是否加息有較大分歧，需重點(diǎn)關(guān)注9月會(huì)議的經(jīng)濟(jì)預(yù)測、點(diǎn)陣圖和措辭變化。未來1-2個(gè)月市場加息預(yù)期將經(jīng)歷較大調(diào)整，資產(chǎn)價(jià)格仍將保持高波動(dòng)。
1、美國8月CPI同比超預(yù)期反彈，主因能源價(jià)格大漲和低基數(shù)，核心通脹延續(xù)回落。
>整體表現(xiàn)：美國8月未季調(diào)CPI同比3.7%，預(yù)期3.6%，前值3.2%，連續(xù)2個(gè)月反彈；核心CPI同比4.3%，預(yù)期4.3%，前值4.7%，是2021年10月以來最低；整體CPI同比已連續(xù)6個(gè)月低于核心CPI同比。季調(diào)后CPI環(huán)比0.6%，預(yù)期0.6%，前值0.2%，是過去14個(gè)月最高；核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.2%，前值0.2%。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國8月CPI主要分項(xiàng)中，從環(huán)比看，漲幅大于整體CPI的分項(xiàng)包括：汽油10.6%、燃油9.1%、交通運(yùn)輸2.0%；從同比看，僅能源商品、醫(yī)療保健商品、交通運(yùn)輸分項(xiàng)同比有所抬升，其他分項(xiàng)同比普遍下降。此外值得關(guān)注的是，住宅分項(xiàng)環(huán)比0.3%是2021年4月以來第二低，剔除食品、能源、住宅后的CPI環(huán)比0.1%，略高于前兩個(gè)月的0%。整體看，本月美國CPI同比超預(yù)期抬升，主要原因是能源價(jià)格大漲和低基數(shù)，但核心通脹壓力并未出現(xiàn)明顯加劇的跡象。
>后續(xù)測算：根據(jù)我們最新測算，9月美國CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為3.7%、4.2%左右，均與本月相差不大；10月開始，CPI同比將再度回落；預(yù)計(jì)年底CPI同比略高于3%，核心CPI同比在3.8%左右。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股漲跌分化、美債收益率下行，加息預(yù)期變化不大。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股震蕩上漲，美元指數(shù)先跌后漲，美債收益率和黃金震蕩走低。截至9/14收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲0.1%、0.3%，道瓊斯指數(shù)下跌0.2%，10Y美債收益率下行3bp至4.25%，美元指數(shù)上漲0.2%至104.8，現(xiàn)貨黃金下跌0.3%至1907.8美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI數(shù)據(jù)公布后，市場對后續(xù)加息和降息的預(yù)期基本沒有變化。目前市場依然預(yù)期9月維持利率不變的概率接近100%，后續(xù)再加息的概率約為50%，最快明年5月開始降息。
3、美聯(lián)儲(chǔ)9/21會(huì)議有三大關(guān)注點(diǎn)，后續(xù)加息預(yù)期調(diào)整仍將引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格高波動(dòng)。
>9/21美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議看點(diǎn)：目前市場已充分price-in了9/21美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議按兵不動(dòng)，但對11月是否加息分歧較大，因此本次會(huì)議的相關(guān)線索至關(guān)重要，重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方面。
（1）經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面：美聯(lián)儲(chǔ)6月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測中仍將年底發(fā)生溫和衰退作為基準(zhǔn)假設(shè)，但據(jù)鮑威爾所述7月之后美聯(lián)儲(chǔ)官員就已不再堅(jiān)持這一觀點(diǎn)，因此本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測相比6月上修幾乎是可以確定的，關(guān)鍵在于上修幅度有多大。作為參照，6月時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測2023Q4實(shí)際GDP同比1.0%，失業(yè)率4.1%，核心PCE通脹3.9%，而彭博最新一致預(yù)期分別為1.5%、3.9%、3.5%。若美聯(lián)儲(chǔ)對GDP和就業(yè)的預(yù)測比市場更樂觀，或者對核心通脹的預(yù)測明顯比市場更高，則意味著11月很可能再加一次息。
?。?）點(diǎn)陣圖方面：美聯(lián)儲(chǔ)6月點(diǎn)陣圖顯示年底前加息至5.5-5.75%，目前仍剩余25bp。從近期美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)看，對進(jìn)一步加息仍持開放態(tài)度，這意味著本次公布的點(diǎn)陣圖利率峰值大概率與6月保持一致。除此之外，也需要關(guān)注人數(shù)的變化，6月的點(diǎn)陣圖中有9名官員支持加息至5.5-5.75%（共18人），另有3人主張加息至更高水平，若本次點(diǎn)陣圖中持這種觀點(diǎn)的官員數(shù)量明顯減少，則代表加息的可能性下降。
?。?）會(huì)議措辭方面：7月FOMC會(huì)議上，鮑威爾已明確表示不再提供前瞻指引，而是遵循“數(shù)據(jù)依賴”和“風(fēng)險(xiǎn)管理”的決策模式，因此本次會(huì)議大概率不會(huì)對11月是否加息給出明確信號(hào)，只能通過鮑威爾對經(jīng)濟(jì)、通脹、就業(yè)等內(nèi)容的表述強(qiáng)度去推斷。
>短期市場影響：不論9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議是否釋放新的信號(hào)，后續(xù)市場對11月加息的預(yù)期都將經(jīng)歷明顯調(diào)整的過程，即從現(xiàn)在的對半開逐漸變成100%加息或者100%不加，這一過程必然伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的高波動(dòng)。至于具體演變方向，需密切跟蹤近期的美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，以及美國9月非農(nóng)（10/6公布）和CPI（10/12公布）數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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