>> 中郵證券-華懋轉(zhuǎn)債：國內(nèi)汽車被動(dòng)安全行業(yè)綜合服務(wù)商-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 1018KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁偉超 |
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轉(zhuǎn)債投資要點(diǎn)
華懋轉(zhuǎn)債本期發(fā)行規(guī)模為10.50億元，發(fā)行日期為2023年9月14日，將用于越南生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目(一期)、廈門生產(chǎn)基地改建擴(kuò)建項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。
債底保護(hù)一般，條款中規(guī)中矩。華懋轉(zhuǎn)債發(fā)行期限為6年，債項(xiàng)與主體評(píng)級(jí)均為AA-/AA-級(jí)（東方金誠），轉(zhuǎn)股價(jià)34.18元。下修條款(15/30,85%)、強(qiáng)贖條款(15/30,130%)和回售條款(30/30,70%）均為市場(chǎng)化條款。按2023年9月13日6年期AA-級(jí)中債企業(yè)債到期收益率6.30%的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為81.70元，純債價(jià)值一般。
平價(jià)高于債券面值，股本稀釋率0.94%。正股華懋科技9月13日的收盤價(jià)為35.95元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)換平價(jià)105.18元，高于轉(zhuǎn)債面值。全部轉(zhuǎn)股對(duì)總股本稀釋率為0.94%，攤薄壓力較小。
預(yù)計(jì)中簽率介于0.0036%-0.0045%。截至2023年9月13日，預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為61.78%，剩余網(wǎng)上申購新債規(guī)模為4.01億元，考慮單戶申購上限為100萬元，若網(wǎng)上申購數(shù)量介于900-1100萬戶，預(yù)計(jì)中簽率介于0.0036%-0.0045%。
預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為25%，上市首日價(jià)格約為124.90-138.05元。公司評(píng)級(jí)和債底保護(hù)均一般。參考同業(yè)標(biāo)的伯特轉(zhuǎn)債和天陽轉(zhuǎn)債，我們給予華懋轉(zhuǎn)債上市首日25%的溢價(jià)，預(yù)計(jì)上市價(jià)格為124.90-138.05元，建議積極申購。
正股基本面分析
公司是國內(nèi)汽車被動(dòng)安全行業(yè)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品為汽車安全氣囊，2021年進(jìn)軍光刻材料領(lǐng)域。實(shí)際控制人為袁晉清。
營收增速穩(wěn)健，凈利潤(rùn)結(jié)束筑底。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收16.37億元，同比增長(zhǎng)35.75%，營收增速穩(wěn)健。2018-2021年公司歸母凈利由2.76億元持續(xù)下降至1.98億元，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比增長(zhǎng)12.68%，凈利潤(rùn)結(jié)束筑底。
期間費(fèi)用率有所改善，研發(fā)投入不斷加大。2023上半年公司期間費(fèi)用率為16.6%，較2021年下降3.6個(gè)pct，期間費(fèi)用率有所改善；公司注重研發(fā)力量的投入，2022年研發(fā)費(fèi)用已升至0.82億元，較2018年實(shí)現(xiàn)翻倍，研發(fā)費(fèi)用占比為28.0%。
資債結(jié)構(gòu)優(yōu)于可比公司，現(xiàn)金流具備改善空間。公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)年處于10%左右，低于可比公司彤程新材和松原股份；2023年上半年公司收現(xiàn)比提升至97.0%，基本覆蓋主營收入，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流提升至1.36億元，但現(xiàn)金流方面仍具備改善空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；光刻膠研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；新能源產(chǎn)銷量不及預(yù)期；新券上市價(jià)格不及預(yù)期。
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