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投資要點(diǎn)
　　事件：9月14日，央行決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。
　　核心觀點(diǎn)：總的來(lái)看，本次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性或在6000億元以上，降準(zhǔn)依然是7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用中“總量”上的作用。緩解資金面短期面臨的壓力可能是本次降準(zhǔn)的重要作用之一，同時(shí)也能降低銀行凈息差壓力，后續(xù)或能進(jìn)一步推動(dòng)存款利率下行。往后看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)方向確定，但斜率高低仍需政策支持，我們認(rèn)為在存量房貸利率下調(diào)具體生效落實(shí)后，四季度降息仍有空間。對(duì)于權(quán)益來(lái)說(shuō)，寬松環(huán)境下利于估值底部回升，對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，利率可能維持相對(duì)低位，仍有配置價(jià)值。
　　促使貨幣市場(chǎng)利率處于相對(duì)低位。8月中下旬以來(lái)，DR007中樞明顯高于7天期OMO利率1.8%。而進(jìn)入9月以來(lái)，僅在月初小幅回落，9月6日至今已連續(xù)高于政策利率。9月14日當(dāng)日，DR007七日移動(dòng)平均值為1.9177%。
　　緩解短期資金壓力。1.9月底前新增地方政府專項(xiàng)債量較大，以wind口徑統(tǒng)計(jì)，今年前8個(gè)月新增專項(xiàng)債發(fā)行30917億元，而此前財(cái)政部曾表示力爭(zhēng)在9月底前發(fā)行完畢，截至14日，9月當(dāng)月專項(xiàng)債已發(fā)行1209億元，粗略計(jì)算月底前或仍有6000億元左右專項(xiàng)債待發(fā)行。2.MLF到期壓力，9月MLF到期量4000億元，此外四季度仍有兩萬(wàn)億元MLF到期。3.季末資金跨季壓力以及繳稅壓力。
　　適當(dāng)緩解銀行凈息差壓力。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，由于存量房貸利率下調(diào)9月25日之后會(huì)逐步落地實(shí)施，雖然9月上旬包括六大國(guó)有銀行在內(nèi)，均開啟了一輪負(fù)債端存款利率下調(diào)，但凈息差可能仍處歷史底部。本次降準(zhǔn)或一定程度緩解商業(yè)銀行凈息差壓力，有利于促進(jìn)后續(xù)的信貸投放。
　　與穩(wěn)匯率之間的平衡。貨幣政策層面，央行在接連采取降準(zhǔn)降息的同時(shí)，在穩(wěn)匯率上采取調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、加大離岸市場(chǎng)央票發(fā)行力度等措施。此前二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。在諸多工具的推動(dòng)下，盡管國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松，但匯率短期的貶值壓力總體可控，而長(zhǎng)期來(lái)看更取決于經(jīng)濟(jì)基本面。在這一點(diǎn)上，我們認(rèn)為人民幣目前所處點(diǎn)位或在底部區(qū)間。
　　年內(nèi)寬松仍有空間?？紤]到價(jià)格層面可能雖已觸底，但更多的影響來(lái)自于基數(shù)的變化，總體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚處早期，數(shù)據(jù)層面可能也尚未反映地產(chǎn)政策推出后的實(shí)際效果，地產(chǎn)銷售企穩(wěn)需要進(jìn)一步的驗(yàn)證。總體上貨幣政策仍有空間，待存量房貸利率下調(diào)實(shí)際落地后，政策利率仍有下調(diào)可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期；海外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起全球系統(tǒng)性金融危機(jī)。