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核心觀點(diǎn)
　　收入增速放緩，利潤增長同比持穩(wěn)。2023上半年，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43582億元，同比增長6.7%，較去年同期增速收窄2.9pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1089億元，同比增長4.7%，較去年同期增速收窄1.6pct。其中，2023年一季度/二季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20398/23184億元，同比增長7.3%/6.1%，較去年同期增速-6.3/+0.8pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤518/571億元，同比+14.2%/-1.1%，較去年同期增速+2.4/-2.3pct。
　　盈利穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率略上升，現(xiàn)金流同比改善。1）盈利：2023上半年建筑全行業(yè)整體ROE為4.7%，同比下滑0.15pct，凈利率為3.1%，同比下滑0.08pct，毛利率為9.98%，同比下滑0.01pct，管理費(fèi)用率逐年下滑，研發(fā)費(fèi)用上升。2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：2023上半年建筑全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率75.9%，較2022年上半年提升0.8pct，主因2023年新一輪國企改革要求放松至“資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定”。3）現(xiàn)金流：2023上半年全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出2413億元，同比少流出463億元。主因近幾年央企加強(qiáng)現(xiàn)匯業(yè)務(wù)，縮減投資業(yè)務(wù)，加強(qiáng)收款工作。
　　基建、專業(yè)工程等板塊穩(wěn)健，園林工程/裝飾裝修承壓。2023上半年，基建市政工程/房屋建設(shè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21281.5/13423.8億元，同比增長4.6%/6.4%，增速收窄6.4/0.8pc，工程咨詢服務(wù)營收增速擴(kuò)大13.5pct，鋼結(jié)構(gòu)營收增速擴(kuò)大12.9pct。板塊間盈利能力分化，裝修裝飾較2022全年扭虧、園林工程延續(xù)虧損。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，除國際工程，其余板塊資產(chǎn)負(fù)債率均略有升高，房屋建設(shè)/裝修裝飾/基礎(chǔ)市政/其他專業(yè)工程/園林工程資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.5%/76.5%/74.1%/73.7%，高于70%，工程咨詢服務(wù)資產(chǎn)負(fù)債率最低為50.1%。
　　建筑央企經(jīng)營情況平穩(wěn)，投資運(yùn)營類項(xiàng)目集中進(jìn)入回款期。2023年上半年中國建筑/中國中鐵/中國鐵建/中國交建/中國中冶實(shí)現(xiàn)營收增速分別為4.7%/5.1%/0.1%/0.5%/13.5%，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增速分別為1.6%/7.4%/1.3%/2.9%/22.9%；2023H1建筑央企廣義應(yīng)收款增速保持在合理范圍，其中中國中鐵增幅較小，僅為3.6%，隨著投資運(yùn)營類項(xiàng)目集中進(jìn)入回款周期，建筑央企廣義長期應(yīng)收款仍然保持較快結(jié)轉(zhuǎn)速度；總體現(xiàn)金流表現(xiàn)平穩(wěn)，中國建筑上半年現(xiàn)金流改善明顯，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出105.6億元，相比上年同期少流出583.1億元，主要受益于收現(xiàn)比提升。中國中冶經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出145.2億元，相比上年同期多流出146.8億元，主要受制于基建類業(yè)務(wù)回款壓力增加。
　　投資建議：2023年中報(bào)顯示當(dāng)前建筑行業(yè)營收增長略有放緩，現(xiàn)金流持續(xù)改善。受專項(xiàng)債發(fā)行偏慢，項(xiàng)目開工落地不及預(yù)期的影響，基建增速自年初開始逐月下滑。7月后專項(xiàng)債發(fā)行提速，疊加三年內(nèi)開工項(xiàng)目投資額增長較快，目前在建項(xiàng)目充足，推動實(shí)物工作量持續(xù)落地，基建投資年內(nèi)有望企穩(wěn)。建筑行業(yè)新訂單低速增長，建筑央企收入和業(yè)績平穩(wěn)增長，訂單結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。海外訂單未見明顯回暖，需要等待10月的一帶一路峰會試訪增量積極信號。重點(diǎn)推薦：太極實(shí)業(yè)、建科院、中材國際、中國中鐵、中國鐵建、中國建筑、中國交建。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；政策落地不及預(yù)期；國企改革推進(jìn)不及預(yù)期；重大項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期；“一帶一路”項(xiàng)目簽約不及預(yù)期；海外政局動蕩。