>> 國盛證券-宏觀點評：8月經(jīng)濟有喜有憂，關(guān)注5大信號-230915
| 上傳日期： |
2023/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：8月工業(yè)增加值同比4.5%（前值3.7%），社零同比4.6%（前值2.5%）；1-8月固投同比3.2%（前值3.4%），其中地產(chǎn)投資累計同比-8.8%（前值-8.5%），狹義基建投資6.4%（前值6.8%），制造業(yè)投資5.9%（前值5.7%）。
核心觀點：8月經(jīng)濟小幅反彈，各分項多數(shù)有所改善，但仍存隱憂，包括8月反彈應(yīng)包含了短期擾動減退的影響、居民和企業(yè)中長貸連續(xù)少增、松地產(chǎn)效果暫不明顯等，指向經(jīng)濟并非本質(zhì)改善，傾向于認為仍處于“經(jīng)濟底”。繼續(xù)提示，穩(wěn)增長仍需政策加碼，短期大概率還會出政策，緊盯一線松地產(chǎn)、城中村改造、一攬子化債等方向。
1、整體看，8月經(jīng)濟小幅反彈，企穩(wěn)跡象增多。8月經(jīng)濟指標(biāo)多數(shù)邊際改善，其他口徑也是普遍有所好轉(zhuǎn)，包括信貸社融數(shù)據(jù)小幅高于預(yù)期，通脹觸底回升、PMI連續(xù)3個月回升等，統(tǒng)計局也稱“主要指標(biāo)邊際改善，國民經(jīng)濟恢復(fù)向好，積極因素累積增多”。
2、結(jié)構(gòu)看，8月經(jīng)濟各分項多數(shù)改善、小幅好于預(yù)期，但仍存不少隱憂。一方面，8月消費、工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比增速多數(shù)反彈，進出口和地產(chǎn)增速跌幅收窄，從環(huán)比增速、市場預(yù)期等角度看，也均有所好轉(zhuǎn)，指向經(jīng)濟環(huán)比有企穩(wěn)跡象。另一方面，經(jīng)濟仍存諸多隱憂，包括：8月以來的反彈應(yīng)包含了季節(jié)性、臺風(fēng)暴雨擾動減退等短期影響；居民和企業(yè)中長貸均連續(xù)兩個月同比少增；8月底以來地產(chǎn)政策密集出臺，但9月地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)仍然低位震蕩，政策效果暫不明顯等。
3、往后看，四季度經(jīng)濟壓力有望繼續(xù)減輕，但全年5%的目標(biāo)仍需努力。近期政策密集出臺，將推動經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)，但受制于人口、債務(wù)等中長期約束凸顯，內(nèi)需明顯改善的可能性有限；美國經(jīng)濟韌性較強，但短期也難明顯好轉(zhuǎn)，我國外需壓力仍大。GDP方面，上半年GDP累計同比5.5%、低于市場預(yù)期，若按季節(jié)性平均環(huán)比線性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%、甚至更低，實現(xiàn)全年5%左右的目標(biāo)仍需政策發(fā)力。
4、政策看，穩(wěn)增長仍需政策加碼，短期內(nèi)大概率還會繼續(xù)出政策。8月經(jīng)濟環(huán)比有所企穩(wěn)，但并非本質(zhì)改善，傾向于認為仍處于“經(jīng)濟底”，也預(yù)示需要政策繼續(xù)加碼，短期緊盯“一線松地產(chǎn)、城中村改造、一攬子化債”等方面的部署。
5、具體看，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費端：小幅反彈，高于預(yù)期。8月社零同比4.6%，較前值回升2.1個點，高于市場預(yù)期的3.5%，季調(diào)環(huán)比0.31%，低于疫情前同期平均的0.67%，指向消費有所反彈但仍弱。結(jié)構(gòu)看，多數(shù)消費增速回升，金銀珠寶、化妝品、石油制品、通訊器材增速提升最多。高頻看，9月上旬人員流動、汽車消費增速提升，指向消費繼續(xù)修復(fù)。
2）投資端：地產(chǎn)跌幅收窄、制造業(yè)反彈、基建回落。1-8月固定資產(chǎn)投資同比回落0.2個點至3.2%，高于市場預(yù)期的3.0%，季調(diào)環(huán)比0.26%，低于疫情前同期平均的0.43%。
>地產(chǎn)跌幅收窄。1-8月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-7.1%、-3.2%，分別較前值回落0.6、1.7個百分點，土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-8月房屋新開工、施工、竣工面積累計同比分別為-24.4%、-7.1%、19.2%，新開工增速微升，施工和竣工增速小幅回落。高頻看，9月地產(chǎn)銷售仍然低位震蕩，政策效果暫不明顯。
>制造業(yè)小幅反彈。1-8月制造業(yè)投資累計同比5.9%，較前值回升0.2個點；根據(jù)我們測算，8月制造業(yè)投資當(dāng)月同比7.1%，較前值回升2.8個點。統(tǒng)計局表示：“新興行業(yè)發(fā)展向好，投資增長動力較強，對制造業(yè)投資的支撐作用明顯”。結(jié)構(gòu)看，專用設(shè)備、食品制造、紡織業(yè)投資增速小幅提升，有色、電氣機械、化學(xué)制品等行業(yè)增速回落較多。
>基建投資小幅回落。1-8月廣義、狹義基建投資同比分別為9.0%、6.4%，分別較前值回落0.5、0.4個百分點。根據(jù)我們測算，8月廣義、狹義基建投資當(dāng)月同比分別為6.2%、3.9%，分別較前值變動1.0、-0.6個點。從高頻數(shù)據(jù)看，9月瀝青開工率繼續(xù)反彈，水泥發(fā)運率仍相對偏低，指向基建實物工作量部分好轉(zhuǎn)。
3）供給端：工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)均回升。8月工業(yè)增加值同比4.5%，較前值提升0.8個點，高于市場預(yù)期的4.2%，季調(diào)環(huán)比0.5%，略高于疫情前平均的0.47%，指向工業(yè)生產(chǎn)有所回升。服務(wù)業(yè)增速也有所回升。分行業(yè)看，黑電子、化學(xué)制品、汽車增速提升較多，電熱、醫(yī)藥、專用設(shè)備行業(yè)回落較多。高頻看，9月工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)溫和修復(fù)。
4）就業(yè)端：總體失業(yè)率小降，青年失業(yè)改善。8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%，較前值下降0.1個百分點。統(tǒng)計局表示：“從今年我們調(diào)研和一些部門的數(shù)據(jù)情況來看，今年青年人就業(yè)在8月份出現(xiàn)明顯改善，說明就業(yè)政策特別是青年人就業(yè)政策效果逐步顯現(xiàn)”。
風(fēng)險提示：政策力度、外部環(huán)境等超預(yù)期變化。
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