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8月供給小幅回升，安監(jiān)升級或致供給收縮。1）國內(nèi)生產(chǎn)：8月全國原煤產(chǎn)量3.82億噸，同比增長2.05%，日均產(chǎn)量1233萬噸，環(huán)比增長1.2%。1-8月份，全國原煤累計(jì)產(chǎn)量30.5億噸，同比增長3.35%，增速較1-7月放緩0.25pct。2）進(jìn)口方面：8月煤炭進(jìn)口量4433萬噸，同比增長50.5%，增速較7月大幅放緩16.71pct。3）總供應(yīng)量：8月供給合計(jì)4.27億噸，環(huán)比增加2.45%。8月供給小幅回升，但依然低于3-6月高產(chǎn)水平，供給回升的主要原因：1）8月中旬后煤價(jià)回升，中小企業(yè)逐步增產(chǎn)，體現(xiàn)在國有重點(diǎn)礦產(chǎn)量占比環(huán)比下降0.4pct；2）沿海電廠提前招標(biāo)，集中在8月旺季到貨。展望后市，供給收縮預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)：1）政策重心轉(zhuǎn)移：8月底安全檢查全面升級，9月6日中辦、國辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作意見》，安監(jiān)力度空前，供給彈性弱化；2）增速下降：2021下半年以來的增產(chǎn)保供已到尾聲，未來供給增速預(yù)計(jì)呈下降趨勢；3）進(jìn)口波動(dòng)：海外能源價(jià)格反彈，疊加人民幣匯率承壓，利潤壓縮高進(jìn)口難持續(xù)，當(dāng)前焦煤進(jìn)口利潤已經(jīng)為負(fù)。
　　鐵水需求旺盛，穩(wěn)增長持續(xù)加碼有利耗煤需求釋放。1）來水改善，水電出力增多擠壓火電。8月，南方出現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)降雨天氣，來水改善，8月水電發(fā)電量1466億千瓦時(shí)，環(huán)比增長21%，同比增長18.5%；火電出力遭到擠壓，8月全國火電發(fā)電量5891億千瓦時(shí)，環(huán)比下降1.78%，同比下降2.2%；2）鐵水產(chǎn)量維持高位，生鐵累計(jì)增速擴(kuò)大。原材料：8月，國內(nèi)247家鐵水產(chǎn)量976萬噸，同比增長6.41%；1-8月國內(nèi)水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增長0.4%，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增長3.7%。地產(chǎn)：8月，國內(nèi)商品房銷售面積累計(jì)同比下降7.1%；國內(nèi)房屋新開工面積累計(jì)同比下降24.4%。前期中央多部委連續(xù)召開經(jīng)濟(jì)會議，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，8月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際好轉(zhuǎn)，疊加“金九銀十”旺季，有利耗煤需求釋放。隨著“認(rèn)房不認(rèn)貸”、“限購限售放寬”等房地產(chǎn)政策逐步落地，雙焦需求或?qū)⒂瓉砥椒€(wěn)回升。
　　煤炭行業(yè)長期投資價(jià)值清晰：雖然短期煤炭價(jià)格調(diào)整，但煤炭行業(yè)長期投資邏輯清晰：1）行業(yè)中長期面臨供需錯(cuò)配：新能源替代長路漫漫，煤炭需求絕對值逐年增長、今年供給增速下降，預(yù)計(jì)2025年仍有可能爆發(fā)大的供給矛盾；2）企業(yè)財(cái)務(wù)健康：和過去周期高點(diǎn)下行相比，本次煤炭企業(yè)行為是降杠桿，預(yù)計(jì)未來不存在資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)；3）當(dāng)前煤價(jià)雖然較2022年有所下降，但由于高長協(xié)比例助力盈利穩(wěn)健，煤炭板塊依然具備長期優(yōu)質(zhì)分紅屬性，且煤炭企業(yè)多為央國企，中特估推動(dòng)下將有更多動(dòng)力降本增效，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值回升。
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著7月24日政治局會議召開，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，在供給穩(wěn)健釋放后，需求預(yù)期的改善將成為助推板塊估值修復(fù)的重要因素，建議關(guān)注三個(gè)方向：1）雙焦彈性。復(fù)蘇預(yù)期下，和投資端相關(guān)的品種在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈的空間，且未來在供給端存在收縮的情況下，焦炭盈利或存更大的提升空間，未來焦炭板塊將明顯受益，建議關(guān)注，焦炭：中國旭陽集團(tuán)、陜西黑貓、美錦能源、開灤股份；焦煤：潞安環(huán)能、盤江股份、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、蘭花科創(chuàng)。2）長期分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長期分紅能力，且隨著未來資本開支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間，建議關(guān)注：中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源、山煤國際。3）長期增量。有產(chǎn)能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波周期啟動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的爆發(fā)性，建議關(guān)注：廣匯能源、華陽股份、昊華能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期；原油價(jià)格下跌拖累化工產(chǎn)品價(jià)格