>> 國盛證券-公用事業(yè)行業(yè)周報：容量電價有望顯著改善火電盈利，8月水電增速快速回升-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何亞軒,廖文強 |
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【本周核心觀點】當前風光新能源快速裝機，對電力系統(tǒng)持續(xù)產生較大沖擊，穩(wěn)定可靠且具備瞬時功率調整能力的煤電壓艙石作用持續(xù)凸顯。當前由于政策大力支持清潔能源優(yōu)先并網消納，導致煤電機組利用率及收益率趨于下降，減弱投資意愿，亟待通過容量電價改革提升煤電收益率。每年容量電價市場空間預計可超千億，有望驅動火電企業(yè)盈利顯著提升，重點看好受益該政策業(yè)績彈性較大的火電央企龍頭大唐發(fā)電、國電電力、華能國際、華電國際，區(qū)域龍頭建投能源、粵電力A、皖能電力、浙能電力等。此外，8月單月核電、光伏發(fā)電增速有所加快，水電增長18.5%，環(huán)比大幅提速36pct，汛期來水明顯增多，Q3有望釋放較大業(yè)績彈性，同時水電、核電龍頭具備分紅率高、股息率高、現金流穩(wěn)定特征，防御性配置價值凸顯，重點看好水電龍頭長江電力、國投電力、華能水電、川投能源，核電龍頭中國核電、中國廣核。
煤電容量電價制度有望改善煤電收益率，提升投資積極性。當前新能源裝機規(guī)模持續(xù)擴張（2023年7月底太陽能/風電裝機占比分別達18%/14%，歷史總裝機量分別同增43%/14%），但風光新能源具有間歇性和波動性特征，對電力系統(tǒng)可靠性產生較大沖擊，因此可靠穩(wěn)定且能瞬時調整輸出功率的煤電依然是不可或缺的重要電源，在新型電力系統(tǒng)構建過程中預計中長期仍需要其保持合理的容量擴張。當前由于政策大力支持清潔能源優(yōu)先并網消納，導致煤電機組容量利用率、項目收益率可能持續(xù)下降，煤電企業(yè)投建煤電機組積極性可能減弱，亟待通過煤電容量電價改革來提升機組收益率，進而提升煤電投資意愿。當前我國山東、廣東、云南等省市已推出容量電價制度，以山東省2020年4月發(fā)布的《關于電力現貨市場容量補償電價有關事項的通知》為例，山東容量市場運行前，參與電力現貨市場的發(fā)電機組容量補償費用從用戶側收取，收取標準暫定為每千瓦時0.0991元（含稅）；容量市場運行后，發(fā)電機組通過容量市場收回容量成本；補償范圍為發(fā)電機組固定成本（綜合考慮發(fā)電機組類型、投產年限、可用狀態(tài)等因素）。
每年容量電價市場空間預計可超千億，有望驅動火電企業(yè)盈利顯著提升。2022年我國煤電裝機11.2億Kw，當前容量成本補貼標準尚不明確，我們分別假設補貼100元/Kw、150元/Kw、200元/Kw，則對應每年容量電價市場空間分別為1120/1680/2240億元，相比于2022年煤電企業(yè)參與輔助服務市場獲得的補償收益320億元而言大幅提升。具體到火電上市企業(yè)而言，根據各公司2022年底火電裝機數據測算，建投能源、大唐發(fā)電、粵電力A、國電電力、皖能電力、華能國際、長源電力、華電國際、上海電力預計均有望獲得超過100%的業(yè)績彈性，20家火電龍頭平均可獲得101%業(yè)績彈性，因此容量電價政策有望顯著提升火電企業(yè)盈利。重點看好火電央企龍頭大唐發(fā)電、國電電力、華能國際、華電國際，區(qū)域龍頭建投能源、粵電力A、皖能電力、浙能電力等。
8月核電、太陽能發(fā)電增速加快，水電大幅改善盈利望修復。國家能源局發(fā)布8月發(fā)電數據，1-8月份，全國發(fā)電量58663億千瓦時，同比增長3.6%。8月單看，全國發(fā)電量8450億千瓦時，同比增長1.1%。分電源種類看，8月火電發(fā)電量由增轉降，同比下降2.2%，7月份為增長7.2%。風電出力情況波動較大，環(huán)比降幅明顯，8月同比下降11.5%，7月份為增長25.0%；核電同比增長5.5%，較7月加快2.6pct，預計系8月核電機組利用率有所提升；光伏發(fā)電自4月以來發(fā)電增速穩(wěn)步提升，8月實現同比增長14.0%，較7月加快7.5pct，預計主要受益于裝機量持續(xù)高速增長。水電實現近5個月來增速首次回正，發(fā)電量同比增長18.5%，較7月的下降17.5%大幅提升36pct，預計主要系Q3進入汛期來水增多，疊加多個臺風影響，我國水庫流量、水位情況大幅改善。在Q3業(yè)績對全年貢獻占比較大情況下我們預計下半年水電企業(yè)業(yè)績有望釋放較大彈性。同時，水電、核電龍頭具備分紅率高、股息率高、現金流穩(wěn)定特征，近十余年來滬深300指數回調時，水電與火電指數幾乎均有明顯超額收益，具備較強防御性配置價值，重點看好水電龍頭長江電力、國投電力、華能水電、川投能源，核電龍頭中國核電、中國廣核。
投資建議：煤電容量電價改革政策或有望年內出臺，有望顯著改善煤電機組收益率，我們測算每年容量電價市場空間預計可超千億，重點看好受益該政策業(yè)績彈性較大的火電央企龍頭大唐發(fā)電、國電電力、華能國際、華電國際，區(qū)域龍頭建投能源、粵電力A、皖能電力、浙能電力等。8月單月核電、光伏發(fā)電增速有所加快，水電大幅提速36pct，Q3水電有望釋放較大業(yè)績彈性，同時水電、核電龍頭防御性配置價值較高，重點看好水電龍頭長江電力、國投電力、華能水電、川投能源，核電龍頭中國核電、中國廣核。
風險提示：容量電價改革政策出臺不及預期，政策執(zhí)行不及預期，水電來水減少，測算誤差風險等
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