>> 申萬宏源-信用與產(chǎn)品周報-產(chǎn)業(yè)債中報觀察：航空運輸、休旅及機械基本面改善-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 829KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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此報告為加密報告 |
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熱點解析：
本周關(guān)注產(chǎn)業(yè)債主體中報分行業(yè)統(tǒng)計情況：我們構(gòu)建的四維評分從行業(yè)內(nèi)發(fā)債主體的營運能力、盈利能力、杠桿水平及償債能力四個維度進行追蹤，以中位數(shù)衡量各個行業(yè)財務(wù)報表情況。整體來看，2023H1有12個行業(yè)四維打分總分相比于2023Q1有所下降，有7個行業(yè)總分上升?？偡痔嵘^多的行業(yè)為航空運輸、休旅及機械。重點關(guān)注中下游表現(xiàn)，由于前期超額利差壓縮程度不及上游，中下游利差相對較足或存在一定參與機會，2023H1評分可以看到中下游行業(yè)需求在改善，例如休旅及航空運輸基本面改善受益于盈利與營運提升，但債務(wù)比表現(xiàn)不佳，休旅行業(yè)短期有息債務(wù)比上行，航空運輸有息債務(wù)比上行。而機械行業(yè)各個維度表現(xiàn)較為均衡。總分下滑程度較深的行業(yè)為化工、機場、有色，同時地產(chǎn)及建筑行業(yè)盈利能力評分仍在歷史低位，仍需關(guān)注信用風(fēng)險。
分別從四個維度來看，（1）營運能力維度（周轉(zhuǎn)率指標(biāo)）上，23H1有19個行業(yè)中有8個行業(yè)整體營運效率相比一季度末有所上升，上行較為明顯的行業(yè)是航空運輸、煤炭、休旅；營運指標(biāo)打分下降幅度較大的行業(yè)為機場、造紙和公用。（2）盈利能力維度（經(jīng)營利潤率及ROA）上，19個行業(yè)中有7個行業(yè)盈利相比一季度末有所抬升，8個行業(yè)有所下降。4個行業(yè)盈利能力評分持平在較差水平，為地產(chǎn)、造紙、電子和建筑；盈利能力評分增幅較大的行業(yè)是休旅、航空運輸、水泥，此外機場、公用、機械和商貿(mào)行業(yè)盈利評分小幅提升。（3）杠桿水平（負(fù)債率及有息債務(wù)比）上，19個行業(yè)中有8個行業(yè)的杠桿水平評分相比2023Q1有所提升。增幅較大的是水泥、機械和商貿(mào)，債務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善；降幅較大的是休旅、機場和地產(chǎn)，從債務(wù)比的邊際變化來看，休旅、機場、建筑行業(yè)的短期有息債務(wù)比上行較多，航空運輸、機場、電子行業(yè)的有息債務(wù)比上行較多。（4）償債能力（EBITDA利息覆蓋率、貨幣短債比、速動比率）維度上，有10個行業(yè)的償債能力評分相比2023Q1有所提升。增幅較大的是電子、航運港口和商貿(mào)，降幅較大的是機場、化工和造紙。
產(chǎn)業(yè)債策略：信用下沉面臨左右為難的情況，上游煤炭鋼鐵行業(yè)利差不足導(dǎo)致下沉性價比有所降低，從中報看上游基本面趨勢并未發(fā)生明顯變化。中下游受益于需求改善值得關(guān)注，從當(dāng)前利差水平看，可關(guān)注盈利邊際改善同時利差分位數(shù)較高的機械行業(yè)的債券機會，此外適當(dāng)關(guān)注經(jīng)營能力較強同時有科技創(chuàng)新屬性的民企債投資機會。
城投債策略：化債大背景下城投行情較優(yōu)，系統(tǒng)性風(fēng)險防范仍是底線。短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投大幅回調(diào)風(fēng)險較小，區(qū)域上可對支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進行區(qū)縣級城投債收益挖掘，重點防范穩(wěn)增長政策帶來的估值回調(diào)風(fēng)險。
金融債策略：票息資產(chǎn)欠缺，關(guān)注AAA級中型銀行債券配置價值。重點關(guān)注2年以內(nèi)收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、資產(chǎn)規(guī)模處于省份前列的AAA級城商行。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周產(chǎn)業(yè)債超額利差整體上行，造紙、汽車、機場行業(yè)超額利差上行較多，分別較上周上行19.03 BP、6.60 BP和5.25 BP。
城投債——市場：分省份來看，本周城投超額利差多數(shù)下行。其中云南超額利差下行最多，為9.0bp，天津次之，為6.8bp；陜西超額利差上行最多，為4.7bp。
金融債——市場：本周高等級二級資本債超額利差短端上行，中長端下行。中債隱含AAA-級1年期與AA+級1年期二級資本債超額利差較上周分別上行4.3 BP和3.0 BP。AAA-級的3年期、5年期二級資本債超額利差較上周分別下行8.5 BP和5.3 BP；AA+級的3年期、5年期二級資本債超額利差較上周分別下行4.9 BP和0.7 BP。
可轉(zhuǎn)債——市場：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)多數(shù)下行。29個行業(yè)中有7個行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行，醫(yī)藥生物、煤炭、交通運輸行業(yè)的漲幅較大。有22個行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行，國防軍工、計算機、美容護理行業(yè)跌幅較大。
信用債風(fēng)險警示：濰坊經(jīng)濟區(qū)城市建設(shè)投資發(fā)展集團有限公司公告，截至8月31日，公司票據(jù)承兌逾期余額合計4390.80萬元，預(yù)計9月30日前落實兌付資金并完成相關(guān)逾期票據(jù)的兌付；公司存在處于被執(zhí)行階段的重大事項，被執(zhí)行總金額為4817.97萬元。
風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)債口徑認(rèn)定不一致導(dǎo)致誤差，各行業(yè)有部分發(fā)債主體財務(wù)數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致中位數(shù)結(jié)果或有所失真，利率上行風(fēng)險導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)債跟隨調(diào)整，信用債市場出現(xiàn)超預(yù)期違約事件。
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