>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：年內(nèi)二次降準(zhǔn)落地，滬金創(chuàng)歷史新高-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
3256KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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降準(zhǔn)落地，利率先降后升。9月中旬稅期擾動、專項債三季度發(fā)行提速、9-12月MLF到期規(guī)模上升等角度考慮，資金流動性偏緊需“量”的呵護(hù)。周四晚間，央行超預(yù)期降準(zhǔn)0.25個百分點，周五MLF超額平價續(xù)作5910億元，14天OMO利率降20bp至1.95%。本次降準(zhǔn)為年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，預(yù)計將釋放5000-6000億元流動性，降低商業(yè)銀行負(fù)債端壓力，呵護(hù)銀行凈息差空間。但債市當(dāng)前對利多反映相對充分，周五經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善映射下，本周10年期國債收益率收于2.64%。展望而言，利多落地后，債市周五已出現(xiàn)一定調(diào)整跡象，后續(xù)觀察政策落地情況。中期而言，寬貨幣周期下債市或仍有參與空間，但賠率空間可能收斂。
央行于寬貨幣與穩(wěn)匯率之間尋求平衡。本周人民幣匯率企穩(wěn)回升。三季度央行連續(xù)啟用匯率管理工具，從上調(diào)宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、外匯存款準(zhǔn)備金率調(diào)降，到外匯自律專題會議召開，再到增發(fā)離岸央票回收人民幣流動性，疊加對于購匯額度約束，均指向政策穩(wěn)定匯率的決心。2022年至今央行對外匯存款連續(xù)三次“降準(zhǔn)”，且背景均伴隨“內(nèi)松外緊”，及內(nèi)外經(jīng)濟基本面博弈下中美利差走擴。8月官方制造業(yè)PMI環(huán)比上行、價格企穩(wěn)、地產(chǎn)及資本市場政策加碼延續(xù)，8月美元計價出口同比降幅明顯收窄，國內(nèi)經(jīng)濟基本面積極因素增加后，匯率或逐步穩(wěn)定。當(dāng)前美元波動擾動仍存，但整體而言人民幣當(dāng)前處底部區(qū)間概率較大。
滬金續(xù)創(chuàng)歷史新高，內(nèi)外部價差走擴。本周SHFE黃金報收470.96元/克，年內(nèi)漲幅達(dá)15.04%，而倫敦金現(xiàn)年內(nèi)漲幅僅5.53%。按本周美元兌離岸人民幣匯率7.28及倫敦金現(xiàn)1923.57美元/盎司折算，倫敦黃金現(xiàn)貨價應(yīng)為450.27元/克，故滬金對倫敦金現(xiàn)溢價近4.6%。滬金走高部分源于本幣匯率波動，再則受黃金進(jìn)口限制影響，國際金價以美元計價，與購匯額度限制類似，此舉利于本幣匯率穩(wěn)定。而國際金價在美債利率高位約束下表現(xiàn)承壓，主升動力或取決于美國利率高位持續(xù)時間。原油方面，中國經(jīng)濟預(yù)期向好，8月煉油廠加工量高位，疊加OPEC+減產(chǎn)期限延長，本周布油收于93美元/盎司上方。但隨歐美煉廠進(jìn)入檢修季，考慮美國商業(yè)庫存增加、原油產(chǎn)量及鉆機數(shù)回升，預(yù)計油價上漲空間有限。
美國8月CPI超預(yù)期，主要源于油價回暖帶動。美歐經(jīng)濟相對強弱、芯片法案帶動制造業(yè)回流，超額儲蓄前期支撐，油價回暖提振通脹預(yù)期等因素推動美債利率及美元的強勢。美國勞工部發(fā)布8月CPI數(shù)據(jù)，環(huán)比增0.6%，同比增3.7%，PPI環(huán)比增0.7%，超市場預(yù)期，主要源于油價三季度大幅回升擾動。美國汽車制造業(yè)罷工活動支撐薪資水平，亦推動物價反彈。后續(xù)需關(guān)注油價對于交運等產(chǎn)業(yè)鏈的通脹傳導(dǎo)滯后效應(yīng)，疊加逐步脫離高基數(shù)保護(hù)，通脹回到2%仍需耐心。截至本周，CMEFedWatch預(yù)期9月政策利率按兵不動概率為98%。雖美國經(jīng)濟年內(nèi)有望實現(xiàn)軟著陸，但2024年仍存不確定性。據(jù)經(jīng)濟周期規(guī)律，美國經(jīng)濟下行風(fēng)險和降息的開啟或終會“雖遲但到”。當(dāng)前部分風(fēng)險點：1）8月美國失業(yè)率上行0.3個百分點；2）美國消費信用卡違約比例延續(xù)上升。整體而言，但經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱的信號尚需更多確認(rèn)，可能利率在高位持續(xù)的時間會相對較長，但美債收益率和美元已為強弩之末。
日本央行釋放鷹派信號，歐央行加息25bp落地。近期日央行行長植田和男提到若2%通脹目標(biāo)實現(xiàn)，存結(jié)束負(fù)利率可能性，市場對日央行貨幣正?；嬖陬A(yù)期。日本7月CPI同比為3.3%，日本10年期國債收益率上行至0.7%上方，下周可關(guān)注9月22日央行的利率決議。歐洲央行9月加息25bp落地，再融資利率、隔夜貸款利率和隔夜存款利率三大關(guān)鍵利率分別上升至4.5%、4.75%和4.0%。歐央行實行單一目標(biāo)制，主要觀察通脹目標(biāo)。8月歐元區(qū)CPI及核心CPI均為5.3%，后續(xù)政策利率路徑主要關(guān)注通脹數(shù)據(jù)及經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱下的博弈。
風(fēng)險提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期。
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