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近期銅鋁供給壓力維持高位且宏觀情緒有所反復(fù)。然而，得益于地產(chǎn)行業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善以及需求旺季到來(lái)，鋁價(jià)上漲具備催化。受益于美國(guó)加息尾聲將近以及長(zhǎng)周期共識(shí)，銅板塊投資價(jià)值凸顯。需求旺季疊加供給偏緊及成本高企，鉛價(jià)近期明顯走強(qiáng)。維持板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，推薦中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、五礦資源、洛陽(yáng)鉬業(yè)和金誠(chéng)信，建議關(guān)注馳宏鋅鍺。
　　▍鋁：需求具備較高韌性，地產(chǎn)政策及需求旺季催化下，鋁板塊彈性凸顯。2023年7月，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4216萬(wàn)噸/年，再創(chuàng)新高；電解鋁產(chǎn)量為348.1萬(wàn)噸，同比/環(huán)比分別+1.5%/+2.8%；未鍛軋鋁及鋁材出口量為49.0萬(wàn)噸，同比/環(huán)比-24.9%/-0.6%，降幅環(huán)比基本持平。即使在供給增長(zhǎng)疊加出口維持弱勢(shì)的情況下，鋁錠及鋁棒庫(kù)存仍維持歷史低位，且鋁價(jià)顯著上升，彰顯需求韌性。據(jù)中信證券研究部房地產(chǎn)和物業(yè)服務(wù)組判斷，在戶籍改革助推下，以城中村改造為供給側(cè)核心新變量，以新市民進(jìn)城為需求側(cè)核心新變量，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資或已見底，未來(lái)有望反彈。此外，國(guó)內(nèi)8月CPI同比由降轉(zhuǎn)漲，環(huán)比漲幅擴(kuò)大，PPI同比降幅收窄，環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)需求有所改善。得益于地產(chǎn)行業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善以及需求傳統(tǒng)旺季到來(lái)，鋁價(jià)上漲具備有效催化。
　　▍銅：供給壓力維持高位，需求旺季、加息尾聲及長(zhǎng)周期共識(shí)提供有效支撐。2023年7月，國(guó)內(nèi)銅礦石及精礦進(jìn)口量為197.5萬(wàn)噸，同比/環(huán)比分別+3.9%/-7.1%；精煉銅產(chǎn)量為103.4萬(wàn)噸，同比/環(huán)比分別+14.5%/-5.7%；未鍛軋銅及銅材出口量為8.4萬(wàn)噸，同比/環(huán)比分別+7.8%/+3.4%。同期，智利/秘魯銅礦含銅產(chǎn)量分別為43.1/23.0萬(wàn)噸，分別同比+1.8%/+17.7%，環(huán)比-5.3%/-5.0%。供給壓力暫有緩解，但仍維持較高水平。8月，國(guó)內(nèi)銅材行業(yè)開工率為71.46%，同比/環(huán)比分別-1.42pcts/-0.72pcts，主因7-8月為傳統(tǒng)淡季。受上述因素影響，銅價(jià)維持震蕩態(tài)勢(shì)。不過，隨著美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息空間不斷壓縮，疊加“金九銀十”需求旺季到來(lái)，銅價(jià)具備有效催化。同時(shí)，供需錯(cuò)配的市場(chǎng)共識(shí)下，銅板塊長(zhǎng)周期投資價(jià)值凸顯。
　　▍鉛鋅：旺季因素有望支撐鉛價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行。2023年7月，中國(guó)鉛精礦進(jìn)口量為9.6萬(wàn)噸，同比/環(huán)比分別+8.1%/+17.0%；鉛產(chǎn)量為60.4萬(wàn)噸，同比/環(huán)比分別+7.7%/-1.8%。鋅精礦進(jìn)口量為39.4萬(wàn)噸，同比/環(huán)比分別+35.5%/+0.9%；精煉鋅產(chǎn)量為53.2萬(wàn)噸，同比/環(huán)比分別+1.9%/-8.4%。受到品位下滑及自然因素影響，國(guó)產(chǎn)礦偏緊，疊加大型煉廠檢修，煉廠爬坡進(jìn)度偏慢導(dǎo)致原生鉛產(chǎn)量增幅有限。廢電瓶持續(xù)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的市場(chǎng)格局，對(duì)再生鉛價(jià)格形成較強(qiáng)的支撐。同時(shí)，8月電動(dòng)自行車進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季。上述因素有望支撐鉛價(jià)高位運(yùn)行。
　　▍錫：錫價(jià)震蕩走弱，后續(xù)有望企穩(wěn)回升。2023年7月，中國(guó)錫精礦進(jìn)口量為30874.8噸，同比/環(huán)比分別+33.9%/+42.6%。由于緬甸錫礦從8月開始禁止開采，中國(guó)錫冶煉廠出于對(duì)供應(yīng)緊缺的擔(dān)憂而向緬甸大量采購(gòu)錫精礦，導(dǎo)致7月中國(guó)進(jìn)口錫礦進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)。隨著華為手機(jī)新品的發(fā)布，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子市場(chǎng)需求有望增長(zhǎng)，疊加錫供應(yīng)量收縮，錫價(jià)有望恢復(fù)漲勢(shì)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：上游供給超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息程度超預(yù)期或降息程度不及預(yù)期；國(guó)際地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資策略：近期銅鋁供給壓力維持高位且宏觀情緒有所反復(fù)。然而，得益于地產(chǎn)行業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善以及需求旺季到來(lái)，鋁價(jià)上漲具備催化。受益于美國(guó)加息尾聲將近以及長(zhǎng)周期共識(shí)，銅板塊投資價(jià)值凸顯。需求旺季疊加供給偏緊及成本高企，鉛價(jià)近期明顯走強(qiáng)。維持板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，推薦中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、五礦資源、洛陽(yáng)鉬業(yè)和金誠(chéng)信，建議關(guān)注馳宏鋅鍺。