>> 國信證券-社會服務(wù)板塊2023年中報總結(jié)：漸進復(fù)蘇下預(yù)期逐步修正，后市繼續(xù)把握三條投資主線-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 2216KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
旅游行業(yè)回顧：“量增價減”，休閑游復(fù)蘇快于商旅出行。1）今年以來消費整體漸進復(fù)蘇，補償性需求支撐，出游人次恢復(fù)良好，Q2國內(nèi)游客群恢復(fù)9成，五一、端午國內(nèi)客流基本恢復(fù)至疫前，但客單價恢復(fù)僅8成+，“量增價減”。2）休閑旅游復(fù)蘇好于商旅出行，據(jù)FlightAI航空大數(shù)據(jù)，暑期家庭出游較2019年同期增56%，商務(wù)出行則降6%，節(jié)假日效應(yīng)更顯著。3）旅游線上化加速滲透，在線旅游龍頭收入較疫前增長20%以上，恢復(fù)明顯領(lǐng)先行業(yè)；線下旅行社恢復(fù)遜于行業(yè)，地接社>組團社。4）國內(nèi)中長途游復(fù)蘇提速，部分周邊游則階段分流；航班及簽證制約下，出境游恢復(fù)相對較慢。
板塊中報綜述：上半年收入恢復(fù)至9成，利潤恢復(fù)逐季景氣向上。2023H1，旅游板塊收入恢復(fù)至2019H1的91%，歸母與扣非凈利潤各恢復(fù)至89%/111%；Q2各恢復(fù)至89%/100%/113%，利潤復(fù)蘇環(huán)比Q1提速。各板塊PK，上半年扣非凈利潤恢復(fù)：景區(qū)（+66%）>免稅（+42%）>餐飲(-1%)>酒店（-11%）>演藝（-52%）>綜合（-80%）>出境游（-211%），景區(qū)領(lǐng)銜。二季度扣非凈利潤表現(xiàn)：免稅、餐飲、演藝、綜合等板塊復(fù)蘇環(huán)比提速，但景區(qū)（基數(shù)差異）、酒店（直營擴張、新項目及海外拖累影響）等Q2恢復(fù)環(huán)比Q1略有放緩。
板塊行情復(fù)盤:消費漸進復(fù)蘇，聚焦業(yè)績驗證，板塊整體回調(diào)。1.1-9.13，A股社服板塊累計下跌32%，跑輸大盤28pct，主要系消費漸進復(fù)蘇及部分龍頭股今年初預(yù)期相對不低等影響，賽道股整體回調(diào)。領(lǐng)漲個股中，景區(qū)和教育主要受益于線下回補性消費，除部分個股受資金、題材因素影響外，多數(shù)漲幅居前的個股都有業(yè)績支撐。港股攜程集團-S、華住集團-s、同程旅行等今年以來受益出行復(fù)蘇和自身產(chǎn)品效率優(yōu)化，業(yè)績超預(yù)期，股價較有支撐。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；出行政策放松節(jié)奏低于預(yù)期；國企改革低于預(yù)期等。
維持“超配”評級。暑期出游繼續(xù)驗證行業(yè)景氣度漸進復(fù)蘇，上市公司中報呈現(xiàn)積極信號且有不少驚喜，目前板塊整體估值也已逐漸反映悲觀預(yù)期，維持板塊“超配”評級。我們建議三條主線選股：1、產(chǎn)品迭代領(lǐng)先且經(jīng)營效能提升的公司；2、國企改革背景下有業(yè)績釋放能力的公司；3、順勢而為靜待經(jīng)濟企穩(wěn)β屬性強的公司。立足未來3-6個月，兼顧業(yè)績確定性、復(fù)蘇次序、政策預(yù)期、主題投資、估值水平等，優(yōu)選中國中免、北京人力、王府井、海底撈、東方甄選、攜程集團-S、華住集團-S、峨眉山A、同慶樓、學(xué)大教育、行動教育、同程旅行、海南機場、中教控股、宋城演藝、米奧會展、三特索道、君亭酒店、黃山旅游、廣州酒家、海倫司、天目湖、九毛九、錦江酒店、首旅酒店、科銳國際、BOSS直聘、傳智教育、中青旅、奈雪的茶等。
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