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79家核心軍工上市公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)207.06億元，同比+6.79%；23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)124.48億元，同比+10.18%。受短期訂單波動(dòng)影響，不同領(lǐng)域的景氣表現(xiàn)差異明顯。但百年未有之大變局下，軍工行業(yè)正迎來前所未有的快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)我國(guó)現(xiàn)代化武器裝備建設(shè)仍將有序推進(jìn)，短期中期調(diào)整不改行業(yè)長(zhǎng)期景氣度，后續(xù)規(guī)劃落地后行業(yè)有望拐點(diǎn)向上，推薦航空發(fā)動(dòng)機(jī)、通信+衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、導(dǎo)彈、泛集成電路、軍機(jī)領(lǐng)域部分上市公司。
　　▍整體業(yè)績(jī)分析：受訂單波動(dòng)影響短期增速放緩。根據(jù)中信行業(yè)一級(jí)分類，軍工板塊2023H1實(shí)現(xiàn)收入2183.54億元，同比+8.19%，排名第7（中信一級(jí)行業(yè)排名，下同）；2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利179.73億元，同比+1.48%，排名第18。板塊2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利107.95億元，同比+5.78%，排名第14。79家核心軍工企業(yè)2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1921.46億元，同比+10.90%，排名第6，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)207.06億元，同比+6.79%，排名第15；23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1158.73億元，同比增長(zhǎng)15.04%，排名第4，實(shí)現(xiàn)歸母凈利124.48億元，同比增長(zhǎng)10.18%，排名第10。對(duì)比2022H1業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的行業(yè)多為受宏觀因素影響前期基數(shù)較低的消費(fèi)者服務(wù)、綜合金融、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，核心軍工企業(yè)業(yè)績(jī)受行業(yè)短期訂單波動(dòng)影響增速放緩。
　　▍產(chǎn)業(yè)鏈分析：各環(huán)節(jié)景氣度均受沖擊，細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)分化。對(duì)79家核心軍工企業(yè)按產(chǎn)業(yè)鏈上中下游環(huán)節(jié)劃分后，分析如下：1）新材料：2023H1實(shí)現(xiàn)收入210.35億，同比+10.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利33.93億，同比+4.49%；2）新工藝：2023H1實(shí)現(xiàn)收入5.54億，同比+57.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.45億，同比+1853.98%；3）電子元器件/組件：2023H1實(shí)現(xiàn)收入236.39億，同比+10.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利48.98億，同比+1.52%?；蚴芟掠涡枨蟆齑?、訂單周期、價(jià)格等多因素?cái)_動(dòng)，板塊增速波動(dòng)性較大，且不同個(gè)股間增速分化較明顯；4）泛集成電路：2023H1實(shí)現(xiàn)收入127.35億，同比+9.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利32.49億，同比+0.42%；5）零部件：2023H1實(shí)現(xiàn)收入140.31億元，同比+19.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利21.86億元，同比+25.47%，其中鍛造企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼；6）測(cè)試：2023H1實(shí)現(xiàn)收入13.31億，同比+14.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.80億，同比-7.47%；7）分系統(tǒng)：2023H1實(shí)現(xiàn)收入276.82億，同比+5.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利26.49億，同比-3.50%；8）整機(jī)：2023H1實(shí)現(xiàn)收入911.40億，同比+11.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利41.06億，同比+20.65%。伴隨“十四五”期間我國(guó)重點(diǎn)型號(hào)陸續(xù)定型以及新型號(hào)裝備陸續(xù)交付，主機(jī)廠業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。
　　▍景氣度分析：前瞻指標(biāo)整體向好，賽道景氣分化。23H1末軍工產(chǎn)業(yè)鏈存貨同比+11.17%，其中泛集成電路（+32.73%）、新材料（+22.01%）、零部件（+14.87%）、整機(jī)（+11.77%）、測(cè)試（+9.91%）、新工藝（+7.37%）及分系統(tǒng)（+3.81%）存貨同比增加，電子元器件/組件（-6.77%）存貨同比下降；或由于訂單下發(fā)節(jié)奏、收入確認(rèn)節(jié)奏、價(jià)格等多方面影響，不同賽道間存貨增速分化。23H1末產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)付款項(xiàng)同比-20.00%；合同負(fù)債同比-31.57%，或由于2022年供應(yīng)鏈節(jié)奏及2023年訂單節(jié)奏擾動(dòng)，23H1預(yù)付款項(xiàng)和合同負(fù)債在前期高基數(shù)基礎(chǔ)上下滑，且賽道間分化明顯，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)預(yù)付款項(xiàng)均迎同比下降，僅新工藝（+72.61%）、泛集成電路（+38.91%）及測(cè)試（+6.99%）合同負(fù)債同比提升。關(guān)聯(lián)交易角度，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)銷售提速，中上游企業(yè)關(guān)聯(lián)銷售保持高增長(zhǎng)。其中上游配套企業(yè)預(yù)計(jì)2023年關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+47.1%，分系統(tǒng)企業(yè)預(yù)計(jì)2023年關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+27.1%，表明產(chǎn)業(yè)鏈中下游需求旺盛。作為產(chǎn)業(yè)鏈終端下游，主機(jī)廠關(guān)聯(lián)銷售及關(guān)聯(lián)采購規(guī)模預(yù)測(cè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整體需求具有較大指引意義，主機(jī)廠預(yù)計(jì)2023年關(guān)聯(lián)采購/接受勞務(wù)規(guī)模同比+111.5%，關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+111.7%，預(yù)示軍工產(chǎn)業(yè)鏈整體需求旺盛。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)；軍隊(duì)武器裝備建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期；軍民融合政策支持低于預(yù)期；軍工領(lǐng)域國(guó)企改革進(jìn)度慢于預(yù)期等。
　　▍投資策略：受短期訂單波動(dòng)影響，軍工行業(yè)不同領(lǐng)域的景氣表現(xiàn)差異明顯。但百年未有之大變局下，軍工行業(yè)正迎來前所未有的快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)我國(guó)現(xiàn)代化武器裝備建設(shè)仍將有序推進(jìn)，短期中期調(diào)整不改行業(yè)長(zhǎng)期景氣度，后續(xù)規(guī)劃落地后行業(yè)有望拐點(diǎn)向上。推薦：
　?。?）航空發(fā)動(dòng)機(jī)：長(zhǎng)坡厚雪賽道，推薦航材股份、中航重機(jī)、圖南股份、航發(fā)控制、航發(fā)動(dòng)力；
　?。?）通信+衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：迭代升級(jí)疊加主題催化，推薦七一二、上海瀚訊、鋮昌科技，關(guān)注海格通信、復(fù)旦微電；
　　（3）導(dǎo)彈：消耗+儲(chǔ)備帶動(dòng)，推薦菲利華、航天電器、國(guó)博電子、新雷能，建議關(guān)注長(zhǎng)盈通；
　　（4）泛集成電路：需求擴(kuò)容+國(guó)產(chǎn)替代，推薦振華風(fēng)光、紫光國(guó)微、振華科技、中航光電，建議關(guān)注臻鐳科技；
　　（5）軍機(jī)：推薦中航沈飛、中航高科。