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事件：鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布2023年第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），此次股票激勵(lì)計(jì)劃涉及140萬股，占當(dāng)前公司股本總額的0.71%，本次激勵(lì)計(jì)劃為一次性授予，不設(shè)預(yù)留權(quán)益。授予對(duì)象共計(jì)31人，包含公司副總經(jīng)理張磊（30萬股）、董事會(huì)秘書張楊（3萬股）及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員（29人，合計(jì)107萬股）。授予價(jià)格為37.89元/股，是9月18日前20個(gè)交易日交易均價(jià)75.78元的50%。此次激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)一步增加激勵(lì)人員范圍，提升骨干人員整體積極性。
　　雙重考核目標(biāo)，激發(fā)員工動(dòng)力。本次股票激勵(lì)計(jì)劃考核年度涉及2023-2025年。考核要求分為公司層面及個(gè)人層面：1）公司層面要求為：第一個(gè)解鎖期，2023年?duì)I收同比2022年增長(zhǎng)率≥25%，且凈利潤(rùn)同比2022年增長(zhǎng)率≥50%。第二個(gè)解鎖期，2024年?duì)I收同比2022年增長(zhǎng)率≥56%，且凈利潤(rùn)同比2022年增長(zhǎng)率≥95%。第三個(gè)解鎖期，2025年?duì)I收同比2022年增長(zhǎng)率≥95%，且凈利潤(rùn)同比2022年增長(zhǎng)率≥154%。未達(dá)成則相應(yīng)股票不得解除限售并回購注銷。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年同比2022年?duì)I收增長(zhǎng)率分別為40%/74%/108%；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為71%/117%/176%，公司層面目標(biāo)達(dá)成具有較高確定性。2）個(gè)人層面要求為：個(gè)人績(jī)效考核為2023-2025年每年考評(píng)打分一次，分?jǐn)?shù)X在[90，100]區(qū)間，個(gè)人層面解鎖比例為100%；分?jǐn)?shù)X在[80，90）區(qū)間，解鎖X%；分?jǐn)?shù)X在[0，80）區(qū)間，解鎖0%。
　　多品類全渠道布局，規(guī)模效應(yīng)提升盈利水平。公司延續(xù)22Q2以來改革成效，23年仍呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1）產(chǎn)品端，公司對(duì)產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步分層管理，其中魔芋、鵪鶉蛋、蒟蒻為核心單品，是公司實(shí)現(xiàn)單品體量提升及拓展市場(chǎng)的拳頭產(chǎn)品。鹽津在此三類單品上均切入上游原料端，具備一定的成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其中鵪鶉養(yǎng)殖業(yè)務(wù)落地后有望滿足公司約30%的采蛋需求。深海零食及辣鹵系列為公司重點(diǎn)品類，此類產(chǎn)品已具有一定的市場(chǎng)占有率，且仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。果干、薯片及烘焙品類為公司的培育單品，此類品類的空間更廣，有望為公司后續(xù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供單品提升空間。2）渠道端，我們認(rèn)為2023年仍為公司改革轉(zhuǎn)型的收獲之年。原有直營(yíng)商超渠道受人流量下滑影響有所承壓；BC散裝渠道持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；新渠道（零食專營(yíng)系統(tǒng)、電商渠道、定量流通渠道）仍維持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，持續(xù)拓展下貢獻(xiàn)主要收入增量。3）利潤(rùn)端，公司供應(yīng)鏈管理優(yōu)秀，成本優(yōu)勢(shì)突出，單品產(chǎn)品體量提升下規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，助力毛銷差提升，有望持續(xù)增強(qiáng)盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司單品體量提升下逐步顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，助力盈利能力提升。維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為2.63/3.34/4.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為28/22/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)；渠道拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。